一、事件概述

    　　2020 年4 月28 日，公司发布2020 年第一季度报告，报告期内实现营业收入11.83亿元，同比下降17.74%；归属于上市公司股东的净利润4895.35 万元，同比增长4.46%。

    　　二、分析与判断

    　　收入受疫情影响略有下降，但产品价格提升使得业绩维稳一季度公司营业收入同比下降了17.74%，主要由于受疫情影响，公司主要产品销量下降所致。报告期内公司主要产品聚乙烯醇、水泥及熟料销量分别下降至4.47 万吨、17.74 万吨和17.65 万吨。但主要产品价格的上涨使得公司净利润同比增长4.46%。报告期内公司主要产品聚乙烯醇、水泥均价分别为10,131.84/吨，369.98/吨和269.62/吨，同比上涨3.61%、2.27%。公司化工行业及化纤行业的毛利率分别同比上涨1.10%和2.21%。

    　　下游新材料有望助力PVA 需求的持续增长

    　　下游新材料有望成为拉动PVA 需求的增长点，分别为偏光片及光学膜、PVB、高强高模纤维。公司投资新建700 万平方米/年偏光片项目和700 万平方米/年PVA 光学薄膜项目正在全力推进，之前已具备500 万平方米PVA 光学膜的产业化经验。公司的PVB膜已达到建筑用安全玻璃及汽车级PVB 胶片的标准，产量增长值得期待。高强高模经过多年的开拓培育，近几年的产销量迎来了较大的增长，替代石棉的进程有望加快。

    　　抓住机遇，三大项目培育利润新增长点

    　　公司拟以自筹资金投资新建年产35kt 差别化PET 聚酯切片项目、10kt/a 汽车胶片级聚乙烯醇缩丁醛树脂项目及年产20kt 差别化可再分散乳胶粉三个项目。新项目的投建可以丰富公司的产品结构，实现产业链配套，培植新的利润增长点。全部建成达产后，预计公司年均利税总额达1.2 亿元。

    　　三、投资建议

    　　公司作为PVA 行业一体化的龙头，将受益于 PVA 盈利向上的周期；同时，往下游新材料的布局有望推动公司持续成长。我们预计公司 2020-2022 年EPS 分别为0.21，0.25、0.29 元，对应当前股价PE 为 15.3、12.9 和11.3 倍，公司PB（MRQ）为1.23 倍，行业中位值为2.42 倍，维持 “推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　行业退出产能复产超预期；原材料价格大幅上涨、新项目投建进程不及预期等。