一、事件概述

    2020 年4 月9 日晚，公司发布2019 年度报告，报告期内实现营收63.56 亿元，同比增长8.52%，归属于上市公司股东的净利润为3.85 亿元，同比增长195.9%。

    二、分析与判断

    产销效益双丰收，带动业绩增长

    2019 年公司营业收入及各产品销量实现了较快的增长，其中PVA 销量为21.89 万吨，同比增长14.97%；水泥熟料销量为228.74 万端，同比增长25.19%。公司增加了高端产品的有效供给，避免低端产品同质低效竞争，实现PVA 销量的增长。全年聚乙烯醇均价同比上涨770 元/吨，毛利率提升至22.95%；另外，出口延续增长态势，公司积极拓展东南亚、拉美等新兴市场，全年出口聚乙烯醇3.70 万吨，同比增长14.43%，出口醋酸甲酯2.42 万吨，同比增长157.4%，全年实现出口创汇 1.31 亿美元。其中，子公司蒙维具有成本优势，全年盈利1.86 亿元，实现较大的业绩贡献。

    降本增效，成本优势日益凸显

    公司不断推进技术革新，运用新技术提升高强高模PVA 纤维、可再分散胶粉等产品的日产量；另外，PVA 产品、聚酯切片、电石等原料的消耗也有所降低。全年公司共降低成本费用3000 多万元，为公司高质量发展和经营业绩提升奠定坚实基础。

    抢抓机遇，三大项目培育利润新增长点

    公司拟以自筹资金投资新建年产35kt 差别化PET 聚酯切片项目、10kt/a 汽车胶片级聚乙烯醇缩丁醛树脂项目及年产20kt 差别化可再分散乳胶粉三个项目。新项目的投建可以丰富公司的产品结构，实现产业链配套，培植新的利润增长点。全部建成达产后，预计公司年均利税总额达1.2 亿元。

    三、投资建议

    我们预计公司 2020-2022 年EPS 分别为0.21，0.25、0.29 元，对应当前股价PE 为17.7、14.8 和12.9 倍，公司PB（MRQ）为1.40 倍，行业中位值为2.79 倍，维持“推荐”

    评级。

    四、风险提示：

    行业退出产能复产超预期；原材料价格大幅上涨、新项目投建进程不及预期等。