数据摘要：皖维高新 2019 年度收入63.56 亿元,同比+8.52%；归母3.85 亿元，同比+195.90%；扣非3.14 亿元,同比+212.01%；毛利率22.37%,同比+5.83 PCT；净利率6.06%,同比+3.84PCT；EPS0.2 元/股,每股经营性现金流0.51 元/股。公司每10 股派发现金红利人民币0.6 元。

    　　营运能力增强，公司2019 年创下自上市以来最好业绩。2019 年PVA 及建材市场需求增加，公司竞争力进一步增强，聚乙烯醇及其下游衍生产品的市场占有率进一步扩大。公司聚乙烯醇销量同比+14.97%，价格同比+7.9%，毛利率22.95%（+4.87PCT）；水泥销量同比+25.19%。价格同比+6.24%，熟料销量同比-15.96%，价格同比+29.3%，水泥及熟料毛利率达到46.86%（+1.89PCT）。另外，VAE 乳液、胶粉等产品通过节能降耗、经济运行等方式，降低生产成本，VAE 乳液营业收入同比增长 5.7%，营业成本同比降低 9.29%，毛利同比增加6,127.56 万元。

    　　新材料板块逐渐发力，成为公司业绩增量：公司已有500 万平方米/年PVA 光学薄膜产能，主要应用在TN、STN 液晶显示上（14 英寸以下），已实现该领域的进口替代，并向国内大部分偏光片企业供货。经过几年来的研究开发，公司已基本掌握应用在TFT 液晶显示器上的PVA 光学薄膜生产技术，目前正在投资新建700 万平方米/年聚乙烯醇（PVA）光学薄膜项目，有望于今年投产。另外，投资 700 万 M2/年偏光片项目也在抓紧建设，届时，公司将形成电石-PVA-PVA 光学膜-PVA 偏光片一体化产业链。

    　　在产品质量不断升级和技术创新的推动下，2019 年公司PVB 树脂开始贡献毛利，毛利率增加27.77PCT，至11.65%。目前公司生产的膜级PVB 树脂的各项指标已达到汽车级PVB 膜的生产工艺要求，意味着未来有望为公司带来明显业绩增量。

    　　积极投建项目，向PVA 周边产业纵横拓展：公司计划投资1.28 亿元建设年产35kt差别化PET 聚酯切片项目，建成达产后，预计年均销售收入4.38 亿元，年均利税总额4,661.71 万元；计划投资1.37 亿元建设20kt/年差别化可再分散乳胶粉项目，本项目建成达产后，预计年销售收入2.6 亿元，年均利税总额3,332.13 万元；计划投资1.42 亿元建设年产10kt 汽车胶片级聚乙烯醇缩丁醛树脂项目，本项目建成达产后，预计年销售收入1.92 亿元，年利税4,015.84 万元。三个项目预计带来8.9亿元销售收入和1.2 亿元利税总额。

    　　投资建议：公司是PVA 行业龙头，产业链配套完全，目前正在向材料类拓展业务，有望形成新的增长点。我们预计2020 年至2022 年每股收益分别为0.18、0.32 和0.41 元。净资产收益率分别为6.6%、 10.4% 和11.9%，给予买入-A 建议。

    　　风险提示：国际油价长期低位，公司电石乙炔法成本优势减弱，疫情导致全球经济衰退，产品需求不足。