事件：公司发布2019 年报，全年实现营收63.6 亿元（同比+8.5%），归母净利润3.85 亿元（同比+195.9%）。公司计提坏账与固定资产减值准备2.38 亿元。

    主产品PVA 量价齐升，带动业绩大幅增长：公司业绩增长主要由于主产品聚乙烯醇（PVA）量增价涨，水泥、熟料等建材产品产销两旺，产品毛利率提升。2019 年公司PVA 均价10,518.65 元/吨（同比+7.9%），销量21.9 万吨（同比+14.97%）。原料醋酸、电石、煤炭价格同比分别变动-35.16%、1.64%、-3.90%，实现毛利率22.37%，同比大幅增长5.83 pct。公司出口市场份额提升，2019 年出口PVA 3.70 万吨，同比增长14.43%。公司基于谨慎性原则，对持有的宝塔石化逾期承兑汇票计提坏账准备12,793.4 万元，对本部醋酐资产组和全资子公司广西皖维醋酸乙烯资产组计提了11,016.11 万元的固定资产减值准备。

    PVA 行业国内市占率第一，龙头优势明显：据公告，公司PVA 产能31 万吨，国内市占率第一，达到31%，是国内PVA 产品品种最为齐全的生产企业；高强高模聚乙烯醇纤维产品产销量全国第一，达国内总量的60%，国际市场占有率为45%左右。随着“一带一路”发展战略推进，我国PVA 产品的出口量逐年增加，据海关总署数据，2019 年我国PVA 出口17.1 万吨，同比增长17.4%。

    　　国内PVA 行业经过多年洗牌，集中度不断提高，预计将长期处于有效产能与需求基本平衡的状态，龙头企业在未来竞争中的优势将会不断增强。

    积极扩展差别化特种PVA 延伸产品，新投资项目布局中：PVA 下游行业快速发展，公司积极布局高附加值的PVA 特殊品种及延伸产品，新产品正在投放市场，逐步实现进口替代。截至2019 年末公司在建工程3.95 亿元，比期初增长163.25%，主要系700 万平方米/年偏光片和700 万平方米/年聚乙烯醇光学薄膜项目建设投入。据公告，该项目的设备已到货，正在进行土建和厂房建设。因现有产品产线满负荷生产且产品供不应求，公司公告计划扩容三大项目，将投资1.28 亿元新建35kt/a 差别化PET 聚酯切片项目、投资1.37 亿元新建20kt/a 差别化可再分散乳胶粉项目、投资1.42 亿元新建10kt/a 汽车胶片级聚乙烯醇缩丁醛树脂项目，资金来源皆为公司自筹。

    投资建议：预计公司2020 年-2022 年净利润分别为5 亿、6.5 亿、7.5 亿，对应PE 15、11、10 倍，维持买入-A 评级，目标价4.5 元。

    风险提示：下游需求不及预期、项目建设不及预期等。