一、事件概述

    　　公司发布2019 年业绩预增公告，预计2019 年实现归属于上市公司股东的净利润为3.6~4 亿元，同比增长176.92%-207.69%。公司根据谨慎性原则，预计全年计提减值准备1.9~2.5 亿。

    　　二、分析与判断

    PVA 需求向上，蒙维实现满产

    　　2019 年前三季度公司PVA 对外销量为17.06 万吨，同比增速约15%；全年来看，预计销量同比仍实现较快增长，原因主要有两个方面：一是新材料领域如PVA 光学膜、PVB 等的需求持续增长；二是出口延续良好增长态势。子公司蒙维具有20 万吨PVA 产能，且具备一定的成本优势，在需求的拉动下，蒙维满负荷生产，实现较大的业绩贡献。

    厚积薄发，TFT 级PVA 光学膜项目值得期待

    　　公司已具备500 万平方米PVA 光学膜产业化的经验，产品主要应用于小尺寸液晶显示器用偏光片、眼镜用偏光片等。经过多年的研发，公司TFT 级 PVA 光学薄膜生产技术也取得重大技术突破，2018 年投资建设的700 万平方米光学膜及偏光片项目预计2020 年投产。投产后，一方面有望实现TFT 级PVA 光学薄膜的进口替代，同时有望打通电石-PVA-光学膜-偏光片产业链，增强公司一体化盈利能力。

    高强高模PVA 纤维迎来较快增长

    　　2014 年前，公司高强高模PVA 纤维处于市场开发期，年产量基本稳定在1~2万吨。2015 年后，随着市场的逐步打开，产销量迎来了较大的增长，产量从2015年的2.35 万吨增长到2018 年的4.12 万吨，年增长率约为25%，拉动了上游PVA的需求。

    　　三、投资建议

    　　我们预计公司 2019-2021 年EPS 分别为0.21，0.34、0.43 元，对应当前股价PE为 17.0、10.5 和8.3 倍，公司PB（MRQ）为1.39 倍，行业中位值为2.42 倍，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　行业退出产能复产超预期；原材料价格大幅上涨、偏光片投放进程不及预期等。