报告摘要：

    　　主业已过寒冬，PVA龙头进入收获期

    　　PVA 价格自2018 至今稳步上涨，其中2019 年主要原材料电石、醋酸等价格的回落使得PVA 价差的扩大。我们测算目前公司PVA 的单吨毛利润约4040 元，单吨净利润约2600 元。公司作为PVA 龙头，市占率达35%以上，业绩弹性大。

    　　供给格局大幅改善，奠定行业中长期向上基础行业自2008-2016 年经历了多年的低迷期，经过行业的洗牌，较多不具备优势的企业出现亏损，并逐渐停产、退出。目前行业形成了以皖维系、中石化系和民营系为代表的三大体系的格局，三大系约占国内有效产能的八成，PVA 行业的集中度已经得到了较大的提高。

    　　PVA需求向上，公司产销实现较大增长

    　　2019 年行业的PVA 产销量较2018 年实现了增长，其中头部企业如皖维高新增长较大，公司2019 年前三季度对外销量为17.06 万吨，同比增速约15%，较快增长主要原因是两个方面：一是出口延续良好增长态势，二是新材料领域如PVA光学膜、PVB 等的需求持续增长。

    　　下游新材料应用持续开拓，三大亮点值得期待下游新材料领域有望成为拉动PVA需求的增长点，分别为偏光片及光学膜、PVB、高强高模纤维。公司700 万平方米偏光片及配套的光学膜项目预计明后年投产，之前已具备500 万平方米PVA 光学膜的产业化经验。公司的PVB 膜已达到建筑用安全玻璃的标准，未来有望进一步向汽车领域的挡风玻璃拓展。高强高模经过多年的开拓培育，近几年的产销量迎来了较大的增长，替代石棉的进程有望加快。

    　　投资建议

    　　公司作为PVA 行业一体化的龙头，将受益于 PVA 价格的上行。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.21，0.29、0.39 元，对应当前股价PE 为 17.3、12.7和9.4 倍，公司PB（MRQ）为1.46 倍，行业中位值为2.07 倍，给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　行业退出产能复产超预期；原材料价格大幅上涨、偏光片投放进程不及预期等。