核心观点

    事件：公司发布2019 年半年度报告；受益于PVA 产品及建材产品销量和价格稳步提高，公司2019 年上半年实现营业收入30.92 亿元（同比+10.55%）；归属上市公司股东净利润1.76 亿元（同比+100.12%），扣非后归母净利润1.59 亿元（同比+148.81%）。其中，公司第二季度单季实现营收16.54 亿（同比+4.16%），归母净利润1.29 万元（同比+94.72%），扣非后归母净利润1.23 亿元（同比+171.09%）。此外，报告期内公司经营活动现金流量净额7.64 亿元（同比+139.61%），主要系本期销售商品收到的现金较去年同期增加所致。

    国内PVA 龙头企业，产业链布局完善。皖维高新是国内最大的 PVA 生产企业，根据公司年报，公司当前拥有 PVA 有效产能 31 万吨 （安徽本部6 万吨，蒙维科技20 万吨，广维化工5 万吨），占国内名义产能28%，有效产能40%。公司具有PVA 产业链布局完善，PVA 光学薄膜、PVB 树脂及膜片等产品技术处于行业前沿，产品具备一定的成长空间。

    主营业务毛利率有所提升，龙头企业定价能力正在显现。报告期内，公司充分利用产能优势和行业影响力，积极引领PVA 产品定价，进一步扩大市场占有率，提升产品盈利能力，实现主产品综合毛利率21.74%（同比+5.19 pct），其中PVA 毛利率24.61%（同比+4.17 pct）建材产品毛利率达48.81% （同比+6.41 pct）。目前，PVA 行业内有效产能约为 80 万吨；需求端，根据维纶协会数据，当前国内 PVA 年需求量约为 75 万吨，整体供需略为松平衡。我们认为行业在多年来的产能出清过程中，龙头企业的盈利能力以及产品定价权正在逐步显现。

    三地工厂齐发力，量价齐升助推业绩：公司统筹安徽、内蒙、广西三地工厂生产经营，充分发挥三地联动效应，报告期内，公司安徽本部大部分产品产销两旺，盈利能力明显提升；子公司蒙维科技凭借产品规模大、成本低、质量优的特点，实现净利润1.04 亿元（同比+89.55%）；广维化工采用灵活的生产方式，将生物质酒精直接投放市场，利用石油法醋酸乙烯价格较低的市场机会，加大PVA 生产，获取差异化利润，同时VAE 乳液产品日均产量连创新高，毛利率达到29.44%（同比+14.63%），公司生产经营情况统筹良好，看好公司全年盈利能力。

    深化布局促发展，光学膜进口替代空间广阔。公司积极布局新材料领域，目前拥有500 万平米/年PVA 光学膜产能和8000 吨/年PVB 树脂产能。同时，公司去年下半年还投资2.53 亿元新建700 万平方米/年PVA 光学薄膜项目，该项目PVA 光学薄膜生产线宽幅达到3400mm，产品可应用于大尺寸LCD 偏光片组。当前，国内PVA 膜市场为日韩企业所垄断，国产化率不足10%，随着国内LCD 面板步入密集投产期以及OLED 市场逐步扩充，公司作为PVA 光学膜领军企业，产品有望充分受益面板国产化，进口替代空间广阔。

    投资建议：皖维高新作为国内PVA 行业龙头优质企业，在规模、品类和技术上均较同行业公司有较大优势。预计公司2019-2021 年净利润分别为3.30 亿、4.07 亿和4.87 亿元，EPS 分别为0.17 元、0.21 元和0.25 元，对应PE 分别为17.41、14.11 和11.79 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1.下游需求不及预期；2.光学膜推广进程不及预期等。