看好PVA 整合带来的行业利好，以及公司在新材料方面的投入可能将带来长期发展。维持公司2019/20/21 年EPS 预测分别为0.09/0.10/0.14 元/股，维持目标价3.77 元（2019 年40 倍PE），上调为“买入”评级。

    2019 年上半年归母净利预计同比大幅增长90%-110%。公司预计2019 年上半年实现归母净利16,725.17 万元到 18,485.72 万元，与上年同期相比增加7,922.45 万元到9,683.00 万元，同比增长90%-110%。分季度来看，预计公司Q1/Q2 的归母净利润分别为6,639.98 万/12,038.80 万-13,799.35 万元，同比分别增加117%/81%-108%，二季度归母净利上亿元，为季度最高业绩。值得注意的是，公司同时还计提了6,500 万元左右的资产减值准备，即在大额减值的情况下仍实现业绩的高增长。若不考虑减值准备，公司二季度单季业绩将达到18,538.80 万-20,299.35 万元，分月业绩超过6,000 万元。公司业绩增长的主要原因包括：1、公司主产品聚乙烯醇（PVA）量增价涨，水泥、熟料等建材产品继续保持产销两旺；2、公司积极开拓海外市场，聚乙烯醇等产品出口量稳中有升；3、新材料产品销售收入在公司的收入占比不断提高，效益逐步显现。

    PVA 格局改善已经在价格上有所体现。PVA 上游原料为电石，产能大部分集中在内蒙宁夏等地。过去几年PVA 价格相对低迷，同时2017 年以来，相关区域对石灰石、电石的环保要求较高，行业经历了供给出清、整合洗牌的过程。目前，国内PVA 产能在经过湘维、三维停产或退出后（各拥有10 万吨产能），主要集中在皖维（31 万吨）、宁夏大地（13 万吨）、内蒙双欣（11 万吨）、中石化（26 万吨）、长春化学（22 万吨）等企业手中，供应格局已经转好，目前国内的PVA 行业处于供略过于求的状态，出口、环保等因素影响下有望边际改善、供需平衡变化。公司随着蒙维调试、攻关完成，自有石灰石、电石带来的成本优势逐步体现，此外，湘维退出后对广维上产量带费用形成有利局面，公司PVA 业务盈利水平有望站上新平台。根据我们的测算，假定公司年产销20~25万吨（增值税率16%、所得税25%），PVA 价格每涨1000 元/吨将给公司增厚净利润1.3 亿~1.6 亿元。2018 年下半年以来，PVA 价格上涨持续验证。2018 年下半年价格上涨到12,000 元/吨（含税出厂价，下同）；2019 年上半年价格站上13,000 元/吨的平台（此前价格在10,000-11,000 元/吨），目前最新价格为13,500 元/吨。

    经营质量不断夯实提升，2018 年实际已经有所体现。从2018 年的年报就可以看出公司经营质量的提升，除了产品量价均进入上升阶段外，主要经营费用控制也较为合理，如：营业税金及四项费用（研发费用新准则单列）增加1.34 亿元（较收入利润增速显明低）。此外，2018 年业绩受两个因素影响没有得到完全的释放：1、非经营性的资产减值损失（包括宝塔石化带来的坏账损失、皖维高新及广维化工部分资产闲置计提固定资产减值）较往年增加了3,638 万元；2、2018 年PVA 超短纤业务带来4,512 万元的毛利亏损（以往均有400-700 万元的正向毛利贡献，2018 年受原材料价格上涨及汇率变动因素影响导致亏损，此项大概率将恢复）。这两项对营业利润的影响在8,000 万以上，剔除这两项可以发现公司经营情况提升明显。

    积极布局偏光片产业链，盈利可期。公司技术先进，PVA 光学薄膜产品完全符合TN 级、STN 级偏光片要求，TFT 级技术也取得重大突破，产品进入国内主要偏光片生产企业的供应链体系。公司本身具备年产能500 万m2 的PVA 光学薄膜生产线，近期，公司公告拟投资25,340 万元，新建年产能700 万m2 聚乙烯醇光学薄膜项目，该PVA 光学薄膜线宽幅3400mm，可应用于大尺寸LCD 偏光片组，建成达产后，有望大幅增厚公司业绩。

    风险因素：1、出口贸易摩擦加剧；2、新材料光学膜、偏光片项目低于预期。

    盈利预测及估值：看好PVA 整合带来的行业利好，以及公司在新材料方面的投入可能将带来长期发展。维持公司2019/20/21 年EPS 预测分别为0.09/0.10/0.14 元/股，维持目标价3.77 元（2019 年40 倍PE），股价前期下跌较多，考虑到公司业绩进入上升期，且看好长期发展，上调为“买入”评级。