核心要点：

    优质央企，跨入创新驱动新周期

    公司为华润集团旗下大健康业务板块核心制药平台，由大输液平台成功转型为综合慢病制药平台，公司整体运营稳健。当前医药生物行业进入转型升级阶段，公司制定“仿制哺育创新、创新驱动未来”业务战略，在加大内部研发投入同时，不断发挥自身并购整合优势，搭建合成生物学、多肽等技术平台，推动公司创新转型加速。公司发展历程悠久，穿越多轮医疗产业变化周期，我们认为公司此轮战略转型有望大幅提升公司平台创新价值。

    丰富产品组合，专科业务和大输液稳健增长，慢病及原料药有望恢复（1）专科产品组合以差异化为特色，多数品种具备独家或市场占有率居前的竞争优势，我们判断现有品种有望保持稳健增长。2024 年并入盈利能力强劲的“女性健康+儿科”龙头公司华润紫竹，专科产品管线更加丰富，同时紫竹零售渠道与公司现有渠道形成互补，有望带动其他品种零售端新增长。（2）慢病平台集采影响步入尾声，2024 年有望基本消化完毕，公司积极推动仿制药研发和一致性评价工作，后续有望形成规模化产品梯队，新品集采红利有望显现。原料药板块着力赋能制剂业务持续提升市场竞争力。2022 年以来，公司通过参股及并购方式获得浙江湃肽、神舟生物及天东制药多款原料药产品及技术平台，逐步向产业链上游延伸，落实原料制剂一体化战略。预计随着下游制剂企业去库存进入尾声，存量原料药收入有望逐步恢复。（3）大输液板块为公司稳定现金流业务，疫情后复合型病毒感染仍在高发，大输液市场有望保持平稳增长。同时公司持续落实大输液“一轴两翼”战略，一方面持续优化产品结构，另一方面打造规模化生产基地，加大智能化改造，大输液板块毛利率有望持续提升。

    投资建议

    我们预计2024-2026 年收入有望达到110.7 亿元、121.8 亿元、135.1 亿元，增速分别为8.3%、10%和11%，归母净利润分别为14.9 亿元、16.8 亿元、19.1 亿元，增速分别为11%、13%和14%。2024-2026 年EPS 分别为1.43 元、1.62 元、1.83元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为14.4、12.8、11.2 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    研发转型低于预期，资产及商誉减值风险，业务板块恢复低于预期。