高基数下再创佳绩，大输液/制剂稳扎稳打，目标价25.74 元，维持“买入”华润双鹤1Q24 年实现收入28.4 亿元（+2.3%yoy），归母净利润4.2 亿元（+11.0%yoy），高基数下利润双位数增长，主因：1）大输液1Q 需求行情较好+直立软袋等高毛利品种加速市场导入；2）慢病板块部分产品重新实现区域中标，专科肾病等品种加速放量。展望2024 年，考虑输液产品结构优化+慢病/专科板块标外市场拓展，我们看好公司2024 年利润同比冲击双位数增长。我们预计公司2024-2026 年EPS 为1.43/1.59/1.75 元（仅内生），给予2024 年18 倍PE（与其A 股可比公司Wind 一致预测相同），目标价25.74 元，维持“买入”。

    　　输液板块：1Q24 需求旺盛，BFS/直软等驱动放量公司输液板块1Q24 收入为9.1 亿元（+3.96%yoy），主因：1）大输液1Q需求端旺盛；2）BFS/直立软袋等加快低端包材替代及市场导入。展望2024年，我们看好高基数下输液板块收入同比增速超5%，主因：1）公司持续进行大输液产能拓展整合（例如安徽厂房搬迁+提升自动化水平）；2）公司营养及治疗性输液有望持续提升（我们估测1Q24 占比超20%）；3）氨溴索、小儿氨基酸等重点品种稳健增长，上市新品（丙泊酚中长链脂肪乳、盐酸莫西沙星氯化钠注射液、左氧氟沙星氯化钠注射液等）驱动收入增量。

    　　非输液板块：慢病部分品种再中标，专科肾病肿瘤领域强劲非输液板块1Q24 收入为19.1 亿元（+2.2%yoy），其中：1）慢病领域1Q24收入8.8 亿元（+1.9%yoy），受益于复穗悦等重新中标区域集采（上海浙江等）+降压0 号等平稳增长，我们预计板块24 年收入正增长；2）专科板块收入1Q24 增长稳健（收入4 亿，+11%yoy），其中肾科和肿瘤领域（替尼泊苷等）领衔增长，我们看好24 年内收入维持个位数增长（受益儿科拉考沙胺、肾科腹透、普瑞巴林及肿瘤新品起量）；3）原料药（主要为神舟生物辅酶Q10/天东肝素等）1Q24 收入同比下滑8%至3.4 亿元，主因核心产品价格下行+出口订单量减少，预计板块年内收入规模稳定。

    　　自研聚焦创新平台及技术，紫竹并购整合进行时我们看好公司自研与外延齐头并进：1）自研方面围绕小分子创新靶点（Fascin 蛋白靶点和BEPro 前药平台），布局5 个核心技术平台（微球/儿童用药/多腔袋/创新晶型/连续流）；2）外延方面，公司2 月公告收购紫竹药业100%股权，看好后续并表后推高公司利润（紫竹1-8M23 收入/利润分别7.06 亿/2.82 亿），实现长期在妇科领域的协同。我们看好公司“十四五”期间加快对于专科及创新领域的长足布局。

    　　风险提示：大输液恢复不达预期，集采品种降价幅度超预期，产品研发失败风险，BD 合作不及预期。