大输液领衔1Q23 业绩增长，目标价 24.32 元，维持“增持”

    华润双鹤4 月27 日公告1Q23 收入 27.4 亿元（+8.8%yoy），归母净利润3.7 亿元（+12.2%yoy），收入利润偏高基数下增长稳定，主因：1）大输液受益发热门诊需求增加及住院诊疗量回升；2）专科品种稳步恢复，慢病平台部分旧品种略有拖累。展望 2023 年，考虑大输液 1Q 需求旺盛奠定年内高增长基础+慢病/专科品种企稳+新中标集采品种快速放量，我们看好公司 2023 年回归至双位数收入增长，利润增速受益于费用率持续改善高于收入增速。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 为 1.28/1.45/1.61 元，给予 23 年 PE19 倍（因公司部分品种涉集采，较可比公司 Wind 一致预期23 年PE 均值24 倍给予折价），目标价 24.32 元，维持“增持”。

    输液板块：1Q23 受益院端诊疗复苏，预计全年贡献强劲增长输液板块1Q23 收入8.8 亿元（+34.8%yoy），增速恢复主因重点销售区域（如河南安徽等）发热门诊需求驱动及院端诊疗量回升。展望 2023 年，我们估测输液板块有望冲击20%收入增长，考虑： 1）后续季度大输液诊疗需求或持续复苏；2）塑瓶及软袋基层渗透到位，有望持续起量；3）高附加值 BFS（内封式聚丙烯袋装输液）作为公司独家品种，看好攻克一线城市及高端医院市场；4）营养及治疗型输液品种占比逐步攀升，看好后续新品上市推动输液板块毛利率上行。

    非输液板块：慢病/专科整体企稳，看好带量采购中标新品提供增量非输液板块1Q23 收入18.3 亿元（-0.4%yoy），我们看好该板块23 年收入恢复至高个位数增长，主因：1）慢病板块23 年收入有望转正（1Q23 收入同比下滑8.8%yoy，主因此前部分老品种销售拖累），主因基于后续带量集采以价换量，23 年第八批集采涉及潜在新品，第七批中标品种复穗悦、贝奇灵和硝苯地平控释片等持续放量，非集采品种压氏达、糖适平、诺百益等销售稳健增长；2）专科板块看好年内稳定增长（1Q23 收入同比增长6.2%），主要受益于腹透、丙戊酸镁片/缓释片恢复，及普瑞巴林集采中标后高速放量。

    战略转型：降本增效持续进行中，内生+外延充实创新/仿制双平台公司有望基于国企改革大背景，加速提升精细化费用管理及产能利用率，改善盈利能力。此外，公司积极谋求创新战略转型：1）搭建仿制药集群，已形成 5 个差异化平台；2）聚焦创新药布局，加大BD 力度。我们看好公司后续与Ligand 公司签约获得 CX2101 项目亚洲区授权，及自研Fascin 蛋白抑制剂抗肿瘤平台和抗病毒前药技术平台进展。未来我们看好公司加大研发力度及外延步伐，在儿科、精神神经、抗癌等领域持续拓充产品线。

    风险提示：大输液恢复不达预期，集采品种降价幅度超预期。