1Q19 业绩符合预期，目标价15.90-18.02 元，维持“买入”评级

    公司发布2019 年一季报，实现收入26.3 亿元（+23% yoy，剔除湘中并表后收入增速约在16-17%），归母净利润3.3 亿元（+10% yoy），业绩表现符合我们的预期。考虑公司主营稳健（输液高毛利品种收入占比提升且放量+慢病及专科制剂领衔），一致性评价进展顺利，新品有望19-20 年集中上市，我们预计公司19 年维持10-15%业绩增速，维持2019-2020 年EPS预测至1.06/1.20/1.34 元，给予19 年PE 15-17 倍（19 年可比PE 20x，考虑带量采购下氨氯地平等核心仿制药的不确定性给予折价），目标价15.90-18.02 元，给予买入评级。

    输液板块：软袋及BFS 加速放量，推动毛利提升

    公司输液板块1Q19 实现收入7.9 亿元（+4.5% yoy，因1Q18 流感高基数），我们预计该板块19 年有望实现近15%销售，基于：1）软袋收入占比持续提升（较18 年底提升2pct），直立软袋加速导入市场提高整体盈利能力；和2）BFS 1Q19 实现70-80%销量增速，考虑沈阳双鹤BFS 生产线已全线投产且增加至安全库存量，看好19 年冲击6000 万袋以上销售量。

    制剂板块：专科平台领跑，慢病用药稳步扩张

    制剂板块1Q19 实现收入18.1 亿元（+32.9% yoy），我们预计其19 年销售额有望维持双位数增长，预测基于：1）慢病平台1Q19 实现收入10 亿元（+24.33%），其中匹伐他汀受益品间替代销售额增速高达70%，压氏达实现约25%的销售额增速（1Q19 带量采购负面影响有限，且首个通过一致性评价使得国内6 个地区提价），降压0 号整体稳定，实现低个位数销量增速，其他降压品种（穗悦/复穗悦）合计实现逾10%销售额增速；及2）专科平台1Q19 实现收入3.3 亿元（+96.4%yoy，因丙戊酸镁缓释片合并推高收入），主力驱动为肾病板块腹透放量（超50%销售额增速），珂立苏收入维持稳定（销售额+14%yoy）。

    研发管线：一致性评价有序推进，加速多渠道产品研发

    背靠充沛现金支撑和华润集团大平台，公司进一步深入落实“1+1+6”战略，预计19-20 年重磅纷至沓来：1）重磅左乙拉西坦/普瑞巴林/维格列汀等（已申报生产）预期19-20 年上市；2）一致性评价进展顺利，截至当前3 个品种已通过（苯磺酸氨氯地平/盐酸特拉唑嗪/二甲双胍缓释片），熊去氧胆酸片/蒙脱石散/非那雄胺/头孢克肟分散片等也已完成申报，后续储备丰富（合计20 余口服品种）和3）多渠道加快产品研发（M&A、自主研发及CRO 外包）。

    风险提示：核心品种降价，降压0 号基层销售下滑。