投资要点

    苯磺酸氨氯地平顺利通过仿制药一致性评价，提高市占率为接下来的产品提供经验：苯磺酸氨氯地平主要用于治疗高血压及冠心病，其原研产品为辉瑞生产的NORVASC。根据IMS 统计2017 年其在我国的销售额达16.9 亿元，华润赛科的销售额达4.78 亿元。根据重点城市样本医院的数据可以看出，该产品在我国市占率最高的企业为辉瑞，达86%；排名第二的为扬子江药业，为4.03%；华润赛科排名第三，市占率为3.92%。根据中国医药协会的统计，华润双鹤的市占率为6.17%，排名第二。我们认为华润双鹤的“络活喜”在基层市场的销量高于重点城市样本医院，因此中国医药协会统计其市占率高于PDB 口径。从中标价可以看出，华润赛科的产品仅为原研价格的约27%，比扬子江药业的略贵。在疗效没有明显差异产品质量得到国家认可的前提下，公司可以通过较低的价格抢占原研药的市场，扩大市占率，为公司带来更高的业绩增量，并为接下来的仿制药一致性评价工作提供宝贵的经验。

    制剂板块持续向好，输液业务稳中有升：公司慢病业务平台继续维持快速增长，我们认为这部分的快速增长主要由二线品种继续放量带来。根据草根调研，我们估测公司匹伐他汀、二甲双胍、压氏达、复穗悦等一系列重磅二线品种的销量均实现20%以上的增速，使的公司慢病业务实现快速增长。公司专科业务继续维持高速增长。这部分业务的高速增长主要由产品本身销量的高增速及低开转高开带来。我们认为全年看专科领域的收入增速有望维持在30%以上。2018 年一季度，公司输液板块的毛利率高达53.09%，相较于2017 年的44.88%增长了8.21 个百分点。

    我们认为公司输液板块随着产品结构的进一步调整，收入将继续维持两位数增长，毛利率亦将进一步提升。我们认为，2018 年公司输液板块的收入增速有望突破15%，毛利率有望突破55%。

    盈利预测与投资评级：公司输液产品线实现两位数增长，仿制药一致性评价产品丰富进展顺利。我们预期2018-2020 年，营业收入为74.11 亿元、85.59 亿元和99.03 亿元，同比增长15.4%、15.5%和15.7%；归属母公司净利润为9.98 亿元、12.18 亿元和14.90 亿元，同比增长18.4%、22.1%和22.4%；对应EPS 为1.15 元、1.40 元和1.71 元。因此，维持对公司的“增持”评级。

    风险提示：行业政策变化风险；生产要素成本（或价格）上涨的风险；产品价格风险。