公司发布18 年一季度报，收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为21.37 亿、3.00 亿和2.92 亿，分别同比+39.90%、+27.94%和+26.84%，略超我们的预期。剔除低开转高开的影响，公司输液产品受18Q1 流感疫情影响销量大幅提升，匹伐他汀钙片和珂立苏保持快速增长，维持“审慎推荐-A”评级。

    低开转高开导致收入、毛利率和销售费用率大幅上升。为配合国家两票制政策，公司部分低开产品在18Q1 全部转为高开。18Q1 公司收入同比+39.90%，毛利率和销售费用率同比分别提升了9.40 和14.67 个百分点。

    输液业务受18Q1 流感影响增速大幅提升。18Q1 公司输液产品收入7.58 亿元，同比+44.40%；毛利率53.09%，同比提升12.09 个百分点。剔除低开转高开的影响，我们预计18Q1 输液收入增长仍有25%以上的同比增速，主要是18 年1、2 月流感患者激增，住院输液人数大幅增加导致。同时输液业务收入18Q1 的大幅增加也是公司该季度业绩超预期的原因。

    匹伐他汀钙片和珂立苏保持快速增长。慢病业务18Q1 收入8.08 亿元，同比+39.35%；毛利率82.30%，同比提升3.04 个百分点。我们估计核心产品零号第二轮提价的红利持续释放，匹伐他汀钙片销量同比+20%左右。专科业务18Q1 收入1.67 亿元，同比+44.32%；毛利率73.54%，同比提升10.23 个百分点。我们估计珂立苏销量同比+25%左右。其他类产品18Q1 收入3.83 亿元，同比+48.31%；毛利率47.09%，同比提升21.86 个百分点。总体来看，公司低开转高开顺利过渡，没有出现因发票问题而出现控货的现象。

    一致性评价进展顺利。华润赛科的苯磺酸氨氯地平片（压氏达）已经完成BE试验并于18 年2 月进入审评中心，我们预计18 年能通过一致性评价。目前已经有3 个品种完成BE 试验，5 个品种BE 试验招募已经完成，3 个品种处在招募阶段，进展顺利。

    维持“审慎推荐-A”评级。预计公司2018-2020 年归母净利润增速分别为16%/14%/12%，对应EPS 分别为1.13/1.29/1.44 元，当前市值对应18 年 PE估值为22X，维持“审慎推荐-A”评级。风险提示：产品销售不达预期。