投资要点

    一、事件：

    公司公布2018 年一季报，实现营收21.38 亿元，同比增长39.90%；归属母公司股东净利润3.00 亿元，同比增长27.94%；扣非归属母公司股东净利润2.92 亿元，同比增长26.84%，超预期。

    二、我们的观点：流感助力输液板块44.40%的增长，二线品种销量稳步提升带动慢病与专科业务的增长。

    2018 年一季度，公司各板块业务均实现快速增长，最终带来营收端与利润端分别39.90%和27.94%的增速，公司业绩整体超预期。除去输液板块流感带来的增长外，慢病与专科领域也实现了快速增长。我们认为，公司整体经营状况向好，各板块业务快速发展，公司未来业绩增速可期。

    1、 流感助力公司一季度输液业务快速增长，产品结构调整叠加涨价促进毛利率继续提高。

    2018 年一季度，公司输液板块收入为7.58 亿元，同比增长44.40%。我们认为该板块业绩高速增长的主要原因为1、2 月份流感爆发带来的需求端增长。同时，公司2017 年输液产品结构开始调整，二季度塑瓶类产品逐步提价，这些因素累加，在为公司带来收入快速增长的同时，提高了输液板块的毛利率。2018 年一季度，公司输液板块的毛利率高达53.09%，相较2017 年全年平均的44.88%增长了8.21 个百分点。我们认为公司输液板块随着产品结构的进一步调整，收入端将继续维持两位数增长，毛利率亦将进一步提升。我们预计2018 年公司输液板块的收入增速有望突破15%，毛利率有望突破55%。

    2、制剂板块二线品种继续维持稳定增长，低开转高开带来收入增速大于利润增速

    1）慢病业务营业收入8.08 亿元，同比增长39.35%。

    公司慢病业务平台继续维持快速增长，我们认为该板块业务的快速增长主要由二线品种继续放量带来。根据草根调研，我们估测公司的匹伐他汀、二甲双胍、压氏达、复穗悦等一系列重磅二线品种销量均实现20%以上的增长，为公司的慢病业务产品线实现快速放量。低开转高开则使得慢病业务的毛利率与上年同期相比提高了3.04 个百分点。

    公司慢病领域在二线产品放量叠加低开转高开的作用下，收入端实现了高速增长，我们认为其中最主要的因素为产品销量的快速提升。我们预计该板块的收入增速2018年有望维持在20%左右，为公司全年业绩的增长做出贡献。

    2）专科业务实现收入1.67 亿元，同比增长44.32%。

    公司专科业务延续了2017 年的态势，继续维持高速增长。这主要由产品本身销量的高增速及低开转高开带来。珂立苏、小儿氨基及肾科用药继续维持高增长，同时毛利率相比去年同期提升了10.23 个百分点，我们认为毛利率的提升主要由低开转高开带来。

    2018 年全年专科业务的收入增速有望延续2018 年一季度的销量增速，实现30%以上的收入增长。

    2、低开转高开带来销售费用率提升，公司效率提升带来毛利率小幅升高公司2018 年一季度销售费用达7.99 亿元，同比增长130.30%，销售费用率从2017年的29.24%提升到了37.37%。我们认为，公司销售费用的增长主要由两部分构成：收入端快速增长带来销售费用的同比提升；低开转高开带来的销售费用增长。随着“两票制”的落地推行，我们认为公司的销售费用率将维持在目前的水平。

    2018 年一季度，公司毛利率与净利率均出现提升，毛利率的提升幅度大于净利率的增幅。公司毛利率的提高主要由低开转高开带来，同时输液板块产品结构的调整贡献了一部分毛利率的增长。输液业务毛利率的增长最终体现到了净利润中，带来净利率的小幅提高。随着公司输液产品结构的进一步调整，我们认为公司的毛利率和净利率将仍有小幅提升的空间。

    三、 盈利预测与投资评级：

    公司输液产品线实现两位数增长，匹伐他汀、复穗悦和珂立苏等产品逐步放量，降压0 号保持稳定。公司裁员带来效率提升增厚利润。我们预期2018-2020 年，营业收入为74.09 亿元、85.55 亿元和98.99 亿元，同比增长15.4%%、15.5%和15.7%；归属母公司净利润为9.85 亿元、12.10 亿元和15.02 亿元，同比增长21.2%、22.9%和24.1%；对应EPS 为1.13 元、1.39 元和1.73 元。因此，维持对公司的“增持”评级。

    四、 风险提示：

    行业政策变化风险；生产要素成本（或价格）上涨的风险；产品价格风险。