事项：

    　　国投资本发布2025 年三季报。9M25 实现营业总收入108.5 亿元（yoy+5.8%），归母净利润28.5 亿元（yoy+37.1%）；3Q25 实现营业总收入40.6 亿元（yoy+14.9%，qoq+16.7%），归母净利润11.5 亿元（yoy+38.9%，qoq+12.9%）。

    　　评论：

    　　轻资产业务：市场高景气度驱动手续费及佣金收入增长。9M25 公司实现手续费及佣金收入65.8 亿元（yoy+21.2%），3Q25 单季为26.5 亿元（yoy+38.3%，qoq+33.8%）。细分业务看：

    　　1）经纪业务：9M25 日均A 股成交额16496 亿元（yoy+107%），3Q25 为21093亿元（yoy+211%，qoq+67%）。市场交投情绪持续升温是公司经纪业务收入增长的核心动力。

    　　2）投行业务：9M25 公司IPO 规模4.9 亿元（yoy-38.3%），再融资规模25.9亿元（yoy+23 亿元），企业债+公司债规模404.9 亿元（yoy-24.7%）；对比行业，IPO 规模773.0 亿元（yoy+61.5%），再融资规模8334.3 亿元（yoy+358.6%），企业债+公司债规模33600.8 亿元（yoy+16.9%）。

    　　2）资管业务：3Q25 末国投瑞银基金非货管理规模1371 亿元（yoy-13.7%），其中股混基351 亿元（yoy-12.5%），债基949 亿元（yoy-17.9%）。

    　　重资本业务：自营收益率大幅提升。

    　　1）自营业务：9M25 公司实现自营业务收入34.4 亿元（yoy+67.4%），年化平均自营收益率4.2%（yoy+1.4pct）；3Q25 单季为12.9 亿元（yoy+56.3%，qoq-6.7%），单季度年化平均自营收益率4.4%（yoy+1.5pct，qoq+0.1pct）。3Q25末尾公司金融投资规模1074 亿元（yoy-3.1%）。

    　　2）信用业务：9M25 公司实现利息收入31.2 亿元（yoy-11.7%），3Q25 单季为9.9 亿元（yoy-2.2%，qoq-9.0%）。3Q25 末市场两融余额23941 亿元（yoy+66.2%），公司融出资金545 亿元（yoy+49.6%），两融市占率2.3%（yoy-0.3pct）。

    　　投资建议：国投资本以证券业务为主体，有望充分发挥与大股东国投集团多元化投资业务的产融协同优势。考虑到资本市场景气度上行，我们上调盈利预测，预计公司2025/2026/2027 年 EPS 为0.63/0.67/0.72 元， BPS 分别为8.47/8.88/9.33 元，当前股价对应 PB 分别为0.92/0.88/0.84 倍，ROE 分别为7.39%/7.55%/7.76%。参考可比公司估值，我们给予其2026 年业绩1.1 倍PB估值，对应目标价9.77 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。