投资要点：央企控股金控平台，股东产业背景雄厚，证券业务占比超6 成，IPO 储备项目排名居前。合理价值区间为7.37-8.02 元，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】国投资本发布2024 年上半年业绩：实现营业总收入67.2 亿元，同比-20.2%；归母净利润12.5 亿元，同比-25.9%；对应EPS 0.19 元，ROE 2.4%，同比-1.0pct。第二季度实现营业总收入35.2 亿元，同比-25.2%，环比+10.2%；归母净利润9.0 亿元，同比+9.6%，环比+157.8%。

    　　依托线上线下优势资源，持续构建“大财富管理”业务版图。2024 年上半年经纪业务收入12.5 亿元，同比-15.3%，占营业收入比重19%。全市场日均股基交易额9616 亿元，同比-6.4%。公司代销金融产品收入1.11 亿元，同比-21.5%，占经纪业务收入8.9%。国投证券两融余额372 亿元，较年初-11%，市场份额2.5%，较年初基本持平。国投证券持续推进财富管理转型，不断加强金融产品研究与配置能力，为客户提供全方位、立体化的金融服务解决方案。

    　　加快业务结构调整进度、优化客户结构等措施应对不利局面并初显成效。2024年上半年投行业务收入3.4 亿元，同比-54.4%。股权业务承销规模同比-92.6%，债券业务承销规模同比+5.9%。股权主承销规模4.8 亿元，排名第33，为一家再融资。债券主承销规模490 亿元，排名第22；其中公司债、金融债、ABS 承销规模分别为359 亿元、56 亿元、26 亿元。IPO 储备项目16 家，排名第8，其中两市主板5 家，北交所8 家，创业板3 家。

    　　安信资管持续提升自身核心能力；国投瑞银聚焦投研建设，创造稳健的投资回报。

    　　2024 年上半年资管业务收入1.5 亿元，同比+12.9%。国投证券资产管理规模1482亿元，同比-2.3%，其中主动管理规模1265 亿元，占比为85%。安信资管加大外部销售渠道拓展力度和产品创新力度，积极提升产品投资管理能力和产品业绩。国投瑞银基金管理各类资产规模3632 亿元，较年初+6%；公募基金规模2821亿元，较年初+4%；非货币基金规模1590 亿元，较年初+7%，业内排名31/159。

    　　自营业绩逆市取得正增长。2024 年上半年投资收益（含公允价值）12.3 亿元，同比+25.2%；第二季度投资收益（含公允价值）9.7 亿元，同比+220.2%。固定收益投资方面，持续推动 FICC 方向转型，加强多元化策略体系建设，加大策略类非方向类固收策略投资，最大程度降低负债成本。权益投资积极应对市场波动，通过仓位调整有效控制业绩回撤风险。

    　　信托、期货等业务共同发展。2024 年上半年托管及其他受托业务佣金收入6.28亿元，同比+4.1%。信托资产规模4945.36 亿元，较上年末增加26%，其中主动管理规模3624.56 亿元，占比73.29%。国投安信期货实现营业收入10.13 亿元，同比下降29.59%；净利润1.11 亿元，同比下降21.96%。

    　　【投资建议】我们预计公司2024-2026E 年EPS 为0.30、0.32、0.34 元，BVPS为8.45、8.71、8.97 元。根据分部估值法，公司2024E 合理市值为473.48-515.16亿元，对应合理价值区间7.37-8.02 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：经纪业务面临量价双杀的风险；注册制推行受阻；市场持续低迷，资本中介业务增速放缓或继续下滑。