投资要点：央企控股金控平台，股东产业背景雄厚，证券业务占比超6 成，投行业务排名居前。合理价值区间为7.42-8.07 元，维持“优于大市”评级。

    【事件】国投资本发布2023 年度业绩：实现营业收入174.6 亿元，同比+1.9%；归母净利润23.6 亿元，同比-19.9%；对应EPS 0.37 元，ROE 4.7%，同比-1.37pct。

    第四季度实现营业收入46.3 亿元，同比-0.7%，环比+5.2%。归母净亏损0.7 亿元，同比和环比均由盈转亏。

    财富管理转型持续推进。2023 年公司证券经纪业务收入30 亿元，同比-7.8%，占营业收入比重17.2%。全市场日均股基交易额9625 亿元，同比-4.0%。公司持续推进财富管理转型，全年累计销售各类理财产品559 亿元，同比增长11%；截至2023 年末，股混公募基金保有规模279 亿元，同比增加12.5%。公司代销金融产品收入3.64 亿元，同比+5.9%，占经纪业务收入12.1%，同比+1.6pct。此外，国投证券积极布局基金投顾业务，2023 年新增签约资产12 亿元，累计签约资产超30 亿元，期末保有规模10.9 亿元，业务收入同比提升60%。国投证券两融规模419 亿元，同比+6.2%，市场份额稳定在2.54%。全市场两融余额16509亿元，同比+7.2%。

    股权业务收入排名行业前列，债券业务收入创新高。2023 年公司投行业务收入14.9 亿元，同比-10.8%；其中股票主承销收入6.9 亿元，行业排名第九位，债券业务收入创历史新高，达到5.8 亿元。公司股权主承销规模107.4 亿元，同比-74.0%，排名第21；其中IPO 7 家，募资规模50 亿元；再融资10 家，承销规模57 亿元。债券主承销规模1045 亿元，同比+50.5%，排名第21；其中公司债、金融债、企业债承销规模分别为655 亿元、318 亿元、49 亿元。IPO 储备项目20 家，排名第10，其中两市主板9 家，北交所3 家，创业板8 家。

    安信资管不断提升自身核心能力，推动业务规模持续增长。2023 年公司资管业务收入3.8 亿元，同比+1.3%；资产管理规模1517 亿元，同比+11.5%。安信资管结合市场情况和客户需求，加大产品创新力度，推出固收+期权及主题投资权益等创新产品。

    固收投资发挥自营业务压舱石作用，自营大幅增长。2023 年公司投资收益（含公允价值）14.2 亿元，同比大增72 倍；第四季度投资收益（含公允价值）0.75亿元，同比-81.4%。

    信托、基金、期货等业务共同发展。2023 年公司托管及其他受托业务佣金14.53亿元，同比+2.4%。国投瑞银基金管理各类资产规模约3415 亿元，同比持平，其中公募基金资产管理规模2718 亿元，同比增长15%。国投瑞银基金实现（合并）经营收入14.2 亿元，同比增长9%。国投安信期货实现营业收入32.46 亿元，同比增长18%；净利润2.55 亿元，同比下降12%。

    【投资建议】我们预计公司2024-2026E 年EPS 为0.30、0.32、0.33 元，BVPS为8.45、8.71、8.97 元。根据分部估值法，公司2024E 合理市值为476.92-518.82亿元，对应合理价值区间7.42-8.07 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：经纪业务面临量价双杀的风险；注册制推行受阻；市场持续低迷，资本中介业务增速放缓或继续下滑。