2023 年前三季度，国投资本实现营业总收入128.3 亿元，同比增长2.9%；归母净利润24.3 亿元，同比增长13.4%；摊薄ROE 为4.56%，同比上升0.34个百分点。单季度来看，2023Q3 业绩环比回落，主要缘于利息收入下降，以及市场交投活跃度下降造成轻资产业务收入有所承压。国投资本在证券、信托、基金、期货等领域进行多行业布局，随着财富管理转型逐步推进，公司有望发挥平台优势，通过内部协同增强客户服务能力，实现业绩增长。给予2023 年1.0 倍PB，对应目标价8 元，维持“持有”评级。

    　　归母净利润同比上升2.85%，单季度归母净利润环比下滑至7.40 亿元。

    　　2023 年前三季度，国投资本实现营业总收入128.26 亿元，同比增长2.85%；归母净利润24.28 亿元，同比增长13.38%；当期EPS 为0.38 元/股，上年同期为0.33 元；摊薄ROE 为4.56%，同比上升0.34 个百分点。期末归属普通股股东BVPS 为7.79 元，较年初上升4.14%。单季度来看，2023Q3 归母净利润环比继续下滑，2023Q1/Q2/Q3 单季度营业收入分别为37.10 亿/47.10 亿/44.06亿元，归母净利润分别为8.66 亿/8.22 亿/7.40 亿元，Q2/Q3 归母净利润环比分别下降5.05%/9.93%。

    　　重资产业务：投资收益环比回暖，利息收入环比回落。

    　　投资业务方面，2023 年前三季度，国投资本剔除联营合营的投资净收益+公允价值变动收益为13.40 亿元，同比+17.25 亿元。分季度来看，2023Q1/Q2/Q3的投资总收益分别为6.79 亿、3.02 亿和3.59 亿元，2023Q3 公司投资总收益环比回升19%，主要缘于公允价值变动收益6.14 亿元。从投资资产角度观察，2023Q3 末公司交易性金融资产较2023Q2 末增加25%至1218 亿元，其他债权投资较2023Q2 末减少24%至239 亿元，整体投资资产扩容明显，但同时降低了非标资产投资规模。

    　　信用业务方面，2023 年前三季度，国投资本利息收入为44.78 亿元，同比下降4.17%；2023Q1/Q2/Q3 利息收入分别为14.24 亿、16.14 亿和14.40 亿元，环比有所回落。2023H1，安信证券信用业务净收入为6.35 亿元，同比下降15.15%。

    　　从风险水平来看，截至2023H1 末，安信证券融资融券业务规模413 亿元，较年初小幅增长4.5%，维持担保比例为286%；股票质押余额67 亿元，较年初下降4.6%，平均履约保证比例为288%，信用业务整体风险可控。

    　　轻资产业务：市场交投遇冷造成手续费及佣金收入承压。

    　　从轻资产业务整体来看，2023Q1-3 国投资本实现手续费及佣金收入66.18 亿元，同比增长2.89%。Q3 单季度实现手续费及佣金收入23.15 亿元，环比下降6.62%，2023Q2/Q3 A 股日均成交额分别为10066 亿和7984 亿元，受市场交投活跃度下降影响，公司Q3 手续费及佣金收入环比下滑。

    　　经纪业务方面，2023H1，公司实现经纪业务手续费收入20.76 亿元，同比下降3.53%。从结构来看，代理买卖证券及期货经纪业务占据主导地位，合计占经纪业务手续费收入的85%。

    　　投行业务方面，2023H1，公司实现投行手续费收入7.42 亿元，同比增长5.98%。

    　　根据wind 发行日统计，截至2023 年10 月末，安信证券股权承销规模74.8 亿元，较上年同期下降63%；债券融资规模778.2 亿元，较上年同期增长32%。

    　　资管和信托业务方面，2023H1，公司实现资产管理业务收入1.34 亿元，同比下降36.6%；基金管理业务收入为7.16 亿元，同比增长247.9%；托管及其他受托业务佣金为6.03 亿元，同比下降26.5%。从资管和受托资产规模来看，截至2023H1 末，安信资管管理规模为1533 亿元，较年初增长12.7%；国投瑞银基金管理规模2622 亿元，较年初增长10.6%；国投泰康管理信托资产规模为　　3565 亿元，较年初增长19.4%。

    　　风险因素：A 股成交额大幅下降；公司信用业务风险暴露；公司投资出现亏损；财富管理市场发展低于预期；信托项目暴雷风险。

    　　盈利预测：考虑市场交投情况、活跃资本市场政策逐步落地等因素，我们调整国投资本2023/2024 年EPS 预测至0.62/0.70 元（原预测2023/2024 年EPS 为0.69/0.86 元），新增2025 年EPS 预测为0.76 元；调整国投资本2023/2024 年BVPS 预测至8.03/8.62 元（原预测2023/2024 年BVPS 为 8.39/9.23 元），新增2025 年BVPS 预测为9.28 元。国投资本以证券业务为中心，并在信托、基金、期货等领域进行多行业布局，随着财富管理转型逐步推进，公司有望发挥平台优势，通过内部协同增强客户服务能力，实现业绩增长。参考 2019 年以来四家可比公司兴业证券、方正证券、光大证券、五矿资本PB 均值的30%分位数水平1.1 倍PB，以±7.5%作为国投资本PB 估值的合理区间，以此测算，国投资本的合理 PB 约为 1.0-1.2 倍。按照合理估值区间最低值估计，给予2023 年1.0 倍PB，对应目标价8 元，维持“持有”评级。