投资要点：央企控股金控平台，股东产业背景雄厚，证券业务占比超7 成，投行业务排名居前。合理价值区间为7.91-8.61 元，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】2021 年实现营业收入169.4 亿元，同比+19.8%；归母净利润47.9 亿元，同比+15.5%；对应EPS 0.75 元，ROE 10.6%。四季度单季实现营业收入46.8亿元，同比+8.4%；归母净利润8.6 亿元，同比+44.0%。公司券商、基金等各项业务协同发展，各业务经营业绩均实现较好增长`。2021 年经纪/投行/资管/利息/自营分别占比23%、9%、4%、17%、20%、27%。

    　　金融科技赋能财富管理转型，经纪业务收入实现持续增长。21 年实现经纪业务收入39.7 亿元，同比+19.4%，占营业收入比重23.5%。其中代销金融产品收入5.15 亿元，同比+35.5%，占经纪业务收入13%。安信证券代销金融产品规模2102亿元，同比+169%。公司两融余额457 亿元，同比+11%，市场份额2.49%。

    　　领先的投行业务，与投资、研究联动服务成长型客户。21 年实现投行业务收入14.9 亿元，同比+47.2%。股债承销规模分别同比-18.0%、+86.8%。股权主承销规模186.6 亿元，排名第15；其中IPO 21 家，募资规模104 亿元；再融资11家，承销规模82 亿元。债券主承销规模765 亿元，排名第24；其中金融债、公司债、企业债规模分别为449 亿元、280 亿元、36 亿元。IPO 储备项目13 家，排名第46，其中两市主板1 家，创业板4 家。

    　　资管业务主动管理规模占比显著提升，借助产品创新不断丰富产品线。安信证券资管业务收入6.4 亿元，同比+17.8%。安信证券资产管理规模982 亿元，同比-25.9%，其中主动管理规模649 亿元，同比+12.9%，主动管理占比大幅提升23pct至66%。安信资管持续加大产品开发和创新能力建设，推出场外衍生品策略产品、定制FOF、固收+系列等新策略产品，进一步完善产品线。

    　　权益投资积极应对市场行情分化，发挥自营业务压舱石作用。21 年实现投资收益（含公允价值）33.5 亿元，同比-20.7%。21 年股票市场波动较大，结构化行情加剧，投资业务收入随之大幅波动。安信证券坚持稳健的投资策略，有效控制投资风险，通过多资产多策略等方式降低资产波动。

    　　信托、基金、期货等业务共同发展。21 年实现托管及其他业务佣金10.57 亿元，同比+1.8%。国投泰康信托业务资产余额1601 亿元，同比-4.43%。其中，主动管理信托业务规模1013 亿元，同比+2.2%。公司实现基金管理业务收入7.6 亿元，同比+54.3%。国投瑞银管理各类资产规模约2508 亿元，同比+75%，公募基金规模1635.7 亿元，同比+48%。国投安信期货实现营业净收入22.40 亿元，同比增长27.98%；净利润4.31 亿元，同比增长53.75%，行业排名第8 名。

    　　【投资建议】我们预计公司2022-2024E 年EPS 为0.8、0.82、0.87 元，BVPS为10.81、11.46、12.15 元。根据分部估值法，公司2022E 合理市值为508-553亿元，对应合理价值区间7.91-8.61 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：经纪业务面临量价双杀的风险；注册制推行受阻；市场持续低迷，资本中介业务增速放缓或继续下滑。