投资要点：央企控股金控平台，股东产业背景雄厚，证券业务占比超7 成，投行业务排名居前。合理价值区间为16.78-19.76 元，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】实现营业总收入141.37 亿元，同比+25.5%；归母净利润41.48 亿元，同比+39.8%；对应EPS 0.98 元，ROE 10.16%，杠杆率3.39 倍。第四季度实现营业收入43.14 亿元，同比+40.9%；归母净利润5.96 亿元，同比+17%。公司归母净利润增长的主要原因是经纪业务、投行业务等收入同比大幅增加。2020年经纪/投行/资管/利息/自营分别占比24%、7%、4%、19%、30%。

    　　财富管理转型效果显现，经纪业务收入增速强劲。20 年实现经纪收入33.25 亿元，同比+44.8%，安信证券两融余额 411.82 亿元，同比+46.2%，市场份额2.54%。安信证券多措并举推进财富管理转型，重点提高中高端客户数量，截至2020 年末中高端客户数24.76 万户，同比增长22.73%。

    　　领先的投行业务，与投资、研究联动服务成长型客户。20 年实现投行收入10.14亿元，同比+29.2%。股债承销规模分别同比+55.8%、+162%。股权主承销规模224 亿元，排名第13，其中IPO 10 家，承销规模56 亿元，再融资11 家，承销规模168 亿元。债券主承销规模405 亿元，排名第41；其中公司债、金融债、企业债承销规模分别达192 亿元、167 亿元、35 亿元。公司储备充裕，IPO 储备项目113 家，排名第11，其中主板3 家，创业板18 家，科创板17 家。

    　　安信资管正式开业，主动管理占比提升。20 年公司实现资管收入5.43 亿元，同比+18.9%。截止期末，安信证券受托资管规模13.26 亿元，其中主动管理5.75亿元，主动管理占比提升2.69pct 至43.33%。安信资管持续加大产品开发和创新能力建设，推出证券公司资管行业首只国内+海外的跨市场QDII 集合产品、资管行业首只期权套利集合产品，产品开发取得多项创新成果。

    　　投资净收益同比+12%。20 年实现投资净收益（含公允价值）42.24 亿元，同比+11.9%；第四季度投资净收益（含公允价值）10.19 亿元，同比+2%。

    　　信托、基金、期货等业务共同发展。国投泰康信托主动管理能力不断提高，实现经营收入18.24 亿元，同比+17.12%。管理信托规模1674.95 亿元，同比-16.35%；其中主动管理信托规模991.84 亿元，同比+12.60%，收入占比81.99%。国投瑞银基金以投研为核心，努力提升业绩，管理69 只公募基金，规模1102 亿元，同比增长35%；非货币基金规模694 亿元，同比增长66%，业内排名48/143。国投安信期货实现营业收入17.50 亿元，同比增长49.42%。

    　　【投资建议】我们预计公司2021-2023E 年EPS 为1.08、1.10、1.10 元，BVPS为10.79、11.55、12.32 元。根据分部估值法，公司2021E 合理市值为709-835亿元，对应合理价值区间16.78-19.76 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：经纪业务面临量价双杀的风险；注册制推行受阻；市场持续低迷，资本中介业务增速放缓或继续下滑。