金控平台积极推进协同，财富管理、机构服务业务双轮驱动。国投资本背靠国家开发集团，是集团旗下重要的金融控股平台，直接或间接控股安信证券、国投泰康信托、国投瑞银基金、国投安信期货等优质金融资产。一方面，国投资本依托国家开发集团，服务集团旗下各产业链的投融资需求，发挥综合金融平台的优势；另一方面，各金融子公司充分利用股东资源禀赋和平台资本实力，在资金投入、营销渠道建设、风险管理等多方面持续拓张，协同联动为客户提供更为完善的综合金融服务。

    风控严谨、金融资产质地良好，安信证券增资后发展空间广阔。国投资本以安信证券为核心金融牌照，根据2020 年中报显示，安信证券为公司贡献77%营业收入和78%归母净利润。经纪和信用业务方面，安信证券凭借超过300 家布局全国的营业部和高效更新迭代的APP，线上线下共同推进财富管理转型，资本中介业务市占率稳中有升，显示公司对资产的优良把控能力；自营业务方面，得到增资后公司风险抵御能力进一步增强，投资交易服务能力有望进一步提升，或将成为提高公司ROE 的重要方式；投行业务方面，在科创板和创业板注册制落地的背景之下，深耕中小创项目的安信证券有望通过项目发掘、研究定价、和销售等方面的优势，巩固深化业务护城河；资管业务方面，公司已成立安信资管子公司，积极培育主动管理能力，并探索申请公募牌照的可能，未来可期。

    信托、基金产品线结构完整，大资管时代下大有可为。国投泰康信托转型主动管理效果显著，公司主动管理型信托占比从2016 年的7%提升至2020 年中期的44%；资产投向日渐多元，融资类项目的依赖程度大幅降低，证券投资类、股权投资类占比持续提升，分别从2015 年的5%、6%提高到2020 年中期的13%、10%，而同期融资类占比则从84%下降到52%。国投瑞银基金和安信基金积极发展混合类及债券类基金，投资策略灵活、业绩较为稳定，已在市场上建立良好的声誉，为长期持续发展打下坚实基础。信托和基金平台，是国投资本打造一体式财富管理服务的重要组成部分，信托与证券之间相互引流，满足高净值客户在股权融资、多样化投资等项目的需求，形成业务良性循环。

    投资建议：本轮资本市场深化改革的核心在于：（1）提升社会直接融资比例来协助产业链实现转型升级，（2）服务居民资产稳健保值增值。在此背景之下，分支机构分布广、财富管理体系完善、服务中小创融资需求经验丰富的国投资本或将迎来巨大的发展机遇。基于业务的综合分析及预测，我们给予国投资本2020/2021/2022 年EPS 预期为1.17/1.30/1.71 元人民币，BPS 分别为9.62/9.99/10.47 元人民币，当前股价对应PB 分别为1.27/1.22/1.17 倍，加权平均ROE 分别为12.11%/13.04%/16.35%。公司以安信证券为核心，辅以国投泰康信托、国投瑞银基金、国投安信期货等多平台协同，并发挥金控平台在资源整合、资本支持、风险管理方面的战略优势，在资本市场深化改革持续推进的情景之下将大有可为，我们给予2020 年业绩1.8 倍PB 估值，目标价17.32 元。

    首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情反复。