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    国投资本发布2019 年中报。2019 年上半年，公司实现营业收入55.97 亿元，同比+14.02%；实现归母净利润16.86 亿元，同比+103.03%；截至2019 年一季度末，公司归母股东权益379.15亿元，较年初+4.14%；BVPS 8.97 元。

    简评

    控参股公司表现优异，行业排名稳定。（1）安信证券母公司累计实现经营收入37.11 亿元，同比+64%，行业排名维持第14位，累计实现净利润12.97 亿元，同比+82%，行业排名升至第13位。（2）国投泰康信托累计实现经营收入6.93 亿元，行业排名升至第28 位；累计实现净利润4.47 亿元，同比增长82%，行业排名升至第13 位。（3）国投瑞银基金（合并）净利润0.80 亿元，同比下降11%。

    安信证券：稳扎稳打谋转型，可转债箭已上弦。（1）经纪业务：上半年经纪业务净收入10.88 亿元，同比+22%，市场份额2.33%，同比+5bp；机构投资者服务能力卓越，公募（含社保）、保险分仓交易量市场份额分别为2.53%、2.71%。（2）投行业务：

    上半年完成A 股主承销金额合计28.04 亿元，重点布局科创板，第一批过会企业中占据2 席。（3）资管业务：积极提升主动管理能力，半年末主动管理业务规模906.94 亿元，同比增长7%。（4）投资业务：上半年实现投资收益（含公允价值变动）14.81 亿元，同比+123%，主因股市行情回暖中，公司采取较为灵活的配置，动态调整权益风险敞口暴露。（5）信用业务：半年末融资融券业务规模281.80 亿元，较年初+39%，份额由2.69%提升至3.09%，排名升至第10 位；股票质押自有资金出资待购回余额135.45 亿元，较年初+44%，排名升至第12 位。（6）公司拟发行可转债募集不超过45 亿元资金，其中35 亿元和10 亿元分别用于安信证券信用业务和投资业务，打开重资本类业务长期发展空间。

    国投泰康信托：Q1 全力投放项目，全年业绩无虞。（1）国投泰康信托抓住2019Q1 高息差的机遇，全力投放地方平台融资项目和房地产融资项目，奠定全年业绩基调。（2）信托业务主动压降通道业务规模，大力拓展支柱业务，主动管理能力不断提升，上半年实现信托业务收入4.72 亿元，同比增长35.9%。（3）财富管理业务积极推进营销网络布局，调整组织架构，加大客户活动力度。（4）固有业务合理配置资产，在支持信托业务发展的同时，上半年实现固有业务收入2.21 亿元，同比增长63.7%。

    国投瑞银基金：产品结构优化，收益率卓越。（1）截至上半年末，国投瑞银基金管理各类资产规模合计1,253亿元，较年初-7.6%；其中，公募基金规模755 亿元，较年初-2.3%，主因公募货币基金规模减少；非货币基金规模394 亿元，与年初持平，除债券型基金外的非货币基金规模均较年初增长。（2）上半年，国投瑞银基金固收类基金收益率为2.47%，业内排名第26 位；在可比年份2005-2018 年中，有9 个年度公司股票主动投资管理能力位居业内前20%至前50%；股票投资管理能力业内排名第57 位。

    投资建议：看好业绩弹性，给予“买入”评级。我们认为，2019 年国投资本的业绩高弹性将将逐步兑现，主要来源于三大方面：一是股市回暖，安信证券的传统中介业务、国投瑞银基金的基金管理业务将从中受益；二是安信证券权力开拓资本中介业务，贡献业绩增量；三是国投泰康信托一季度全力投放项目，奠定全年业绩基调。我们预测国投资本2019-2020 年归母净利润为32.63 亿元、35.07 亿元，归母股东权益为393.29 亿元、415.31亿元，对应当前总市值PB 为1.42X、1.34X，给予“买入”评级。

    风险提示：股市回暖不达预期；货币政策边际宽松不达预期；资本市场改革进程不达预期。