事件

    国投资本发布2019 年一季报

    2019 年一季度，公司实现营业收入27.44 亿元，同比+12.92%；实现归母净利润12.18 亿元，同比+142.98%；截至2019 年一季度末，公司归母股东权益377.97 亿元，较年初+3.81%；BVPS 8.94元。

    简评

    业绩超预期，主因投资收益同比大增。（1）受益于股市回暖，2019 年一季度，公司实现投资收益（含公允价值变动）17.04 亿元，同比+285%，带动整体业绩同比大幅增长。（2）公司单季度加权平均ROE 为3.30%，同比+1.93pct，创2015 年牛市以来最佳水平。

    安信证券：传统中介业务与资本中介业务协同共发展，业绩弹性可期。（1）根据月度财务数据简报，2019 年一季度，安信证券母公司实现营收24.38 亿元，同比+96.53%；实现净利润9.67亿元，同比+121.97%。（2）传统中介业务顺势而起：经纪业务客户持续涌入，期末代理买卖证券款459.37 亿元，较年初+43.92%；两融业务有效引流，期末融出资金281.25 亿元，较年初+35.16%。（3）资本中介业务全力开拓，创造新的业绩增长点：负债端加速融资，期末应付短期融资款120.64 亿元，较期初+52.53%；资产端发力国债、股票质押式回购交易，期末买入返售金融资产185.04 亿元，较期初+52.66%。（4）2019 年3 月，公司发布预案，拟发行可转债募集不超过45 亿元资金，扣除发行费用后拟全部用于向安信证券进行增资，其中投入信用交易业务、证券投资业务的资金分别不超过35 亿元和10 亿元。通过持续的资本补足，安信证券资本中介业务的长期发展空间将愈发明朗。

    国投泰康信托：一季度全力投放项目，奠定全年业绩基调。（1）2019 年，货币政策边际宽松由资金端向资产端逐步传导，信托息差或呈现前高后低的态势；国投泰康信托抓住一季度高息差的机遇，全力投放地方平台融资项目和房地产融资项目，奠定全年业绩基调。（2）国投泰康信托继续深化“实业投行+资产管理+财富管理”三足鼎立的业务模式，2019 年一季度联合发布国投金石家族办公室1+N 服务平台，深耕高净值客户财富管理领域。

    投资建议：维持“买入”评级。我们认为，2019 年国投资本的业绩高弹性将将逐步兑现，主要来源于三大方面：一是股市回暖，安信证券的传统中介业务、国投瑞银基金的基金管理业务将从中受益；二是安信证券权力开拓资本中介业务，贡献业绩增量；三是国投泰康信托一季度全力投放项目，奠定全年业绩基调。我们预测国投资本2019-2020 年归母净利润为33.91 亿元、37.46 亿元，归母股东权益为391.28 亿元、415.17 亿元，对应当前总市值PB 为1.49X、1.40X，给予“买入”评级。

    风险提示：股市回暖不达预期；货币及信用政策边际宽松不达预期；资本市场改革进程不达预期。