市场环境影响业绩，安信证券仍占大头

    　　安信证券（合并）实现营业总收入41.75 亿元，占比较重（86%）；归母净利润11.60 亿元，同比下降15.99%，主要由于2017 年上半年资本市场起伏动荡，证券行业受市场影响较大。

    　　财务费用拖累合并报表净利，信托转型迫在眉睫国投资本业绩主要由泰康信托及瑞银基金贡献。国投泰康信托（合并）实现经营收入7.87 亿元，归属于母公司所有者的净利润2.77 亿元。其中泰康信托（单体）实现营业总收入3.52 亿元，归母净利润2.18 亿元，同比下降41.40%。瑞银基金实现归属于母公司所有者的净利润0.97 亿元，同比下降3%。

    　　国投安信归母净利为12.67 亿元，小于安信证券与国投资本归母净利之和（逾13 亿元），主要由国投安信现金收购国投资本时，对外借款产生的财务费用所致。

    　　国投泰康信托净利润大幅下降，系其信托业务正处于转型阶段，业务结构调整效果存在滞后性。2017 年上半年公司管理信托规模3742 亿元，同比大幅增长133%，通道业务占比过高影响公司的盈利能力，转型迫在眉睫。

    　　牌照实力领先行业，定增80 亿优化业务结构

    　　安信证券各项指标排名基本不变，行业地位维持原有水平。

    　　国投泰康信托总资产行业排名第36 位（共64 家），国投瑞银基金牌照实力较强，管理基金资产净值规模在117 家基金公司中排名第30 位。

    　　2016 年9 月安信证券启动非公开A 股股票发行，2017 年7月28 日收到证监会过会通知。公司募集资金80 亿全部用于补充安信证券资本金（40 亿元用于信用业务，35 亿元用于扩大自营规模，3 亿元拓展资产管理业务，2 亿元用于调整和增设营业网点）。未来重资产业务有较大提升空间，综合盈利能力将加强。

    　　金控平台协同效应即将发力

    　　2017 年1 月公司通过收购国投资本完成了向金融控股平台的转型，旗下涵盖证券、信托、基金、保险等金融子公司。在强大股东的支持下，公司补充管理团队、调整内部机构、理顺股权关系、设立考核机制，实现对于各个金融子公司市场化、专业化的股权管理，为打造一流金融控股平台奠定基础。

    　　公司充分发挥的业务协同作用，激发业务合作潜能，优化金融资源配置，促进旗下各细分领域全面发力，实现行业排名的不断提升，从而做实金控平台、做强金融业务。公司与渤海银行的合作是金控平台发挥作用的重要尝试。2017 年6 月27 日，公司受托管理控股股东国投公司所持有的渤海银行11.67%股权。6 月30 日，公司与渤海银行签订战略合作框架协议，公司及下属企业安信证券、国投泰康信托、国投瑞银基金等与渤海银行开展合作，积极发挥各自优势，实现资源共享、优势互补、合作共赢。

    　　投资建议

    　　考虑2017 年上半年实现收入情况，以及公司定增80 亿的影响，预计公司2017-2019 年营业收入分别同比增长12.29%、7.12%和14.51%，归母净利润分别同比增长10.90%、9.26%和26.65%，EPS 分别为0.67 元、0.73元和0.93 元。采用分部估值法公司整体估值为810.00 亿元，其中安信证券630.08 亿元，国投泰康信托103.48亿元，其他金融板块76.44 亿元。公司市值加增发80 亿后价值为668.11 亿元，有20%以上增值空间，维持“买入”评级。