事件描述

    　　公司发布2025 年年报：公司全年实现营业收入576.79 亿元，同比微降1.45%；实现归母净利润24.54 亿元，同比增长9.24%；实现扣非归母净利润18.77 亿元，同比增长3.26%。单季度来看，2025 年Q4 公司实现营业收入148.49 亿元，同比下滑16.95%；实现归母净利润8.26亿元，同比下滑11.81%；实现扣非归母净利润6.71 亿元，同比下滑19.20%。公司拟每10 股派发现金红利9.403 元（含税），分红总额约12.27 亿元，占归母净利润的50.0%，延续了高分红回报股东的政策。

    　　事件评论

    　　全球化布局深化，海外市场稳步扩展。公司2025 年实现营业收入576.79 亿元，同比微降1.45%；分业务来看，智慧显示终端营业收入449.64 亿元，同比下滑3.58%，新显示新业务（新显示新业务包括激光显示、商用显示、云服务、芯片业务及其他新型业务）营业收入84.58 亿元，同比增长24.92%，激光显示业务全球出货量份额达70.3%，连续七年第一，商用显示业务2025 年收入同比增长265%；分地区来看，2025 年中国境内实现营业收入246.34 亿元，同比下滑5.14%，中国境外实现营业收入292.30 亿元，同比增长4.57%。单季度来看，2025 年Q4 公司实现营业收入148.49 亿元，同比下滑16.95%，或主要由于去年同期高基数，内销对2025Q4 整体表现形成一定拖累。

    　　毛利率持续提升，费用投放聚焦长期发展。2025 年毛利率为16.70%，同比增长1.04pct，分业务来看，智慧显示终端毛利率达15.14%，同比增长0.69pct，主要受益于公司持续推动产品结构升级，2025 年75 英寸及以上产品销售额占比提升至39%，Mini LED 产品销售额占比从三年前的8%提升至23%，新显示新业务毛利率达28.07%，同比下滑1.90pct。单第四季度来看，公司2025 Q4 毛利率为19.70%，同比增长2.14pct。费用端，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.69%/1.75%/4.14%/0.10%，其中销售费用率同比提升0.84pct，其他费用率保持稳定，单四季度来看，2025Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.70%/1.67%/4.17%/0.21%，其中销售费用率同比提升1.43pct，与全年趋势相同，或主要系公司为强化全球品牌影响力，在世界杯等顶级体育赛事IP 以及全球渠道建设上加大投入，为长期发展蓄力。综合使2025 年公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为21.50 亿元，同比增长10.83%，对应经营利润率为3.73%，同比增长0.41pct，其中2025Q4 公司经营利润8.30亿元，同比增长1.74%，经营性利润率达5.59%，同比增长1.03pct。

    　　投资建议：黑电行业结构性机会不断涌现，公司在大屏和高端市场具有较强竞争优势。展望后续，公司有望在2026 年世界杯等体育赛事催化、高端化与全球化战略深化、以及新显示业务快速增长等多重因素驱动下，延续高质量增长态势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为26.86、29.61 和33.69 亿元，对应PE 分别为10.86、9.86 和8.66倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、贸易保护主义带来的市场风险。