核心观点

    　　海信视像发布2025 年年报，全年收入稳定，业绩实现稳健增长，净利率提升明显，Q4 在库存管控和费用投放的情况下，受益于产品结构改善、面板成本红利等因素的影响，利润率持续提升。

    　　2026 年海信有望借助北美世界杯营销、海外渠道拓展、高端新品上市、新业务拓展，实现高端化突破。同时，公司的核心战略和海外经营策略已经出现更清晰的方向性变化，在渠道与品牌升级、技术路径、软件生态等方面将出现更深刻的变化，公司从规模导向转向价值导向，今年利润有望进一步抬升。

    　　事件

    　　2026 年3 月30 日，海信视像发布2025 年年度报告。

    　　公司2025 年实现营业收入576.79 亿元（-1.45%），归母净利润24.54 亿元（+9.25%），扣非归母净利润18.77 亿元（+3.28%），净利率4.25%（+0.42pct）；其中Q4 实现营业收入148.49 亿元（-16.95%），归母净利润8.26 亿元（-11.80%），扣非归母净利润6.71 亿元（-19.20%），净利率为5.56%（+0.33pct）。

    　　简评

    　　一、收入分析：2025 年营收稳定，产业结构逐步优化Ⅰ、分产品：电视竞争力进一步提高，第二增长曲线加速拓展1）智慧显示终端：销量2791 万台（-3%），均价约1610 元（-1%），实现收入449.64 亿元（-3.58%），占比77.95%，毛利率为15.14%（+0.7pct）；其中Q4 销量约为670 万台（-16%），均价约1640元（-6%），实现收入110 亿元（-22%），毛利率约17%（+0.3pct）。

    　　国内市场：龙头优势持续提升，产品结构优化。2025 年公司在国内市场实现销量735 万台（-10%），均价约2570 元（+5%），实现收入189 亿元（-6%），毛利率约20%（+0.7pct）；其中Q4销量约为205 万台（-32%），均价约2850 元（+2%），实现收入58 亿元（-30%），毛利率约23%（+1.7pct），主要受国补退坡、渠道存货管控等因素影响。根据奥维云网统计，2025 年海信牌的品牌价格指数达142（+11）；根据公司公告数据，2025 年公司MiniLED 产品销量同比增长23%，98 吋及以上产品销量同比增长50%+，整体均价同比提升5%左右，海信系线上、线下高端零售额市占率分别为33.31%（+3.63pct）和43.2%（+2.2pct）。

    　　风险分析

    　　1）市场需求下降：全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据群智咨询数据，2025 年全球电视出货量预计为2.21 亿台（YOY-0.7%）；根据洛图科技数据，2025 年中国电视出货量为3289.5 万台（YOY-8.5%）。

    　　展望未来，电视市场环境难以出现根本性变化。

    　　2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据AVC Revo数据，各尺寸电视面板价格自2022 年10 月开始止跌，随后经历小幅度涨价，与2022 年10 月上旬相比，75/65/55/50/43/32 吋电视面板均价至2024 年6 月共涨价72/73/52/40/17/10 美元。

    　　3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为6.9 左右。