业绩简评

    　　2026 年3 月30 日公司披露年报，海信视像实现收入576.8 亿，同比-1.5%，归母净利润24.5 亿，同比+9.3%，扣非归母18.8 亿，同比+3.3%。25Q4 实现收入148.5 亿，同比-17%，归母净利润8.3 亿，同比-11.9%，扣非归母6.7 亿，同比-19.2%。

    　　经营分析

    　　电视主业表现优于大盘。25 年海信电视主业实现营收449.6 亿元，同比-3.6%。我们预计海外表现好于国内，其中国内主要系四季度国内国补退坡下行业需求下滑有所拖累，但海信作为龙头表现优于大盘，据奥维数据，2025 年海信系电视中国内地零售额市占率为30.38%，零售量市占率为25.59%，均位居中国内地市场第一名。

    　　海外方面，公司持续推进研产销一体化和品牌升级战略，在北美、欧洲、东南亚、中东、日本等地区前置研发能力，优化完善海外制造基地的供应链体系，通过本地化布局提升市场响应速度，同时结合世界杯、世俱杯等顶级体育赛事IP 开展整合营销，重点拓展战略市场和高端渠道。其中公司在北美Mini LED 产品销量增长约15%，欧洲Mini LED 产品销量增长超过45%，在日本市场销量与销售额市占率分别达到44.2%和37.3%，同比分别提升5.6 和5.8个百分点，蝉联市场双料冠军，在东盟规模增长超过30%。

    　　结构改善驱动盈利能力提升。2025 年公司实现毛利率16.7%，同比提升1pct，其中电视业务毛利率提升0.69pct、新显示业务提升1.9pct。期间费用方面，公司销售/管理/研发费用率分别为6.7%/1.8%/4.1%，同比+0.84pct/-0.03pct/+0.06pct，费用控制良好。综合影响下，公司25 年归母净利率为4.3%，同比+0.42pct。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司坚定不移推进全球化布局与高端化战略，品牌价值与产品竞争力持续攀升，出货结构优化带动盈利中枢提升，长期空间广阔。

    　　我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为27.7、31.3、34.5亿元，同比+12.9%、+12.9%、+10.5%，当前股价对应PE 为10.0、9.9、8.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　面板价格波动；海外需求不及预期。