事件描述

    　　公司发布2025 年三季报：2025 年前三季度，公司实现营业收入428.30 亿元，同比增长5.36%；实现归母净利润16.29 亿元，同比增长24.27%；实现扣非后归母净利润为12.06 亿元，同比增长22.17%。单季度来看，2025 年Q3 公司实现营业收入156.00 亿元，同比增长2.70%；实现归母净利润5.73 亿元，同比增长20.15%；实现扣非后归母净利润为3.94 亿元，同比增长14.01%。

    　　事件评论

    　　国补拉动效应边际减弱，收入端韧性增长。2025 年前三季度，公司实现营业收入428.30亿元，同比增长5.36%；单季度来看，2025 年Q3 公司实现营业收入156.00 亿元，同比增长2.70%，或主要由于国补拉动效应边际减弱，2025 年Q3 内销对整体形成一定拖累。

    　　奥维云网（AVC）推总数据显示，2025 年三季度中国彩电市场零售量615 万台，同比去年同期下降12.1%；零售额252 亿元，同比去年同期下降8.1%；累计来看，2025 年1-9 月中国彩电市场零售量、零售额分别为1991 万台、814 亿元，同比去年同期的增速分别为-2.9%、+2.1%，三季度的市场表现拉低了前三季度的整体增速。

    　　毛利率持续提升，经营质量优异。2025 年前三季度毛利率为15.66%，同比增长0.84pct，单季度来看，公司2025 Q3 毛利率为14.44%，同比增长0.51pct，或主要由于公司大屏化、高端化战略的成功推进，Mini LED 等高毛利产品渗透率持续提升以及新显示业务等其他业务盈利能力改善。费用端，2025 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.34%/1.78%/4.13%/0.06%，各项费用同比均保持稳定，单三季度来看，2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.65%/1.54%/3.58%/0.16%，费用投入稳定。综合使2025 年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为13.20 亿元，同比增长17.43%，对应经营利润率为3.08%，同比增长0.32pct，其中2025Q3 公司经营利润4.85 亿元，同比增长37.30%，经营性利润率达3.11%，同比增长0.78pct。此外，公司现金流充足，前三季度经营活动产生的现金流量净额达34.31 亿元，同比增长16.26%，为业务发展提供保障。

    　　投资建议：电视行业近年来大屏化、高端化及新型显示等结构性需求涌现，给有技术沉淀、产品质价比高且品牌基础较好的显示企业带来市场份额提升机会；公司股东海信电子控股通过引入战投方式实现混合所有制改革，并推出股权激励，体制机制实现较大优化。在此基础上，公司通过推出和引入不同定位的品牌、通过世界体育赛事营销提高品牌声量，并基于自身在ULEDX 产品体系深厚的积累，在大屏高端化市场具有较强优势，实现国内和海外市场份额的持续提升，经营效率也得以优化，公司迎来规模增长提速和经营性利润率提升的新阶段，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为25.18、27.22 和30.13亿元，对应PE 分别为12.75、11.79 和10.66 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、贸易保护主义带来的市场风险。