核心观点

    　　公司发布2024 年员工持股计划，业绩考核目标增速稳健，2023年~2026 年净利润CAGR 为10.41%，并且绑定更多核心高管有利于未来长期发展。为欧洲杯主动清理库存之下，公司收入端仍实现增长，利润端受净利率高基数及费用投放、成本上涨等因素影响而下滑，经营改善更多看二季度情况，同时长期份额及利润率提升目标和路径不变，需关注短期股价调整带来的介入时机。

    　　事件

    　　2024 年3 月3 日，海信视像发布2023 年经营情况暨"提质增效重回报"行动方案。

    　　2024 年3 月11 日，海信视像发布2024 年员工持股计划（草案）。

    　　简评

    　　一、怎么看业绩考核目标？

    　　员工持股计划在2024 年~2026 年对公司层面的业绩考核目标为：

    　　1）2024 年：以2022 年净利润为基数，净利润增长率不低于35.83%，即解锁100%；增长率为22.25%~35.83%（不含），即解锁80%；增长率低于22.25%，即解锁0%。

    　　2）2025 年：以2022 年净利润为基数，净利润增长率不低于49.94%，即解锁100%；增长率为34.95%~49.94%（不含），即解锁80%；增长率低于34.95%，即解锁0%。

    　　3）2026 年：以2022 年净利润为基数，净利润增长率不低于66.41%，即解锁100%；增长率为49.77%~66.41%（不含），即解锁80%；增长率低于49.77%，即解锁0%。

    　　同时，以3 月11 日收盘价24.98 元/股测算，公司员工持股计划的总摊销成本为3.70 亿元，2024 年~2027 年的摊销费用分别为1.40/1.54/0.60/0.15 亿元。

    　　剔除费用摊销及商誉减值影响，公司2024 年~2026 年净利润增长率触发值分别为-1.12%/10.39%/10.98%，2023 年~2026 年净利润CAGR 为6.60%；2024 年~2026 年净利润增长率目标值分别为9.86%/10.39%/10.98%， 2023 年~2026 年净利润CAGR 为10.41%。

    　　我们认为：1）业绩考核目标不代表公司未来真实的业绩增长就只有10%，企业在做股权激励目标时一般还是留有余地，例如上一期公司股权激励考核扣非净利润，第一年就完成了接近3 年的目标；2）从本员工持股计划的规模和参与人员来看，持有股份数量不超过2909.38 万股（上一期2170.80 万股），持有人包括董监高8 人（于芝涛、贾少谦、刘鑫、朱聃、李炜、陈彩霞、王惠、刘莎莎），上一期仅3 人（总裁、CFO 和董秘），其中于芝涛、贾少谦属于集团高管，刘鑫、朱聃为国际营销公司副董事长和董事长。因此，本次员工持股计划涵盖了更多重要的领导，值得重点关注该变化，利益绑定更深入，也为公司后续的增长奠定了更好的基础。

    　　二、怎么看短期经营情况？

    　　2023 年全年来看，公司业绩及份额稳步提高。根据3 月3 日发布的2023 年经营情况暨"提质增效重回报"行动方案公告，2023 年公司预计收入531.15~536.50 亿元（YOY+16.13%~17.30%），归母净利润20.47~21.05 亿元（YOY+21.92%~25.37%）；2023 年公司智慧显示终端产品的销量为2654 万台（YOY+5.23%），海信系电视出货量蝉联全球第二，AVC 数据显示海信系全球市占率13.23%（YOY+1.17pct）。

    　　2023Q4-2024Q1 受出货节奏及费用投放等因素影响，预计短期业绩承压。2023Q4 预计实现收入138.89~144.24亿元（YOY+5%~9%），归母净利润4.19~4.77 亿元（YOY-27%~-17%），净利率为2.90%~3.43%，同比下降1pct 左右。在为欧洲杯主动清理库存之下，收入端仍持续稳健增长，而利润端下滑的原因：1）成本端仍存在压力（AVC 数据显示Q4 面板价格平均同比上涨40%+）；2）欧洲杯渠道拓展及品牌营销费用增加。展望2024Q1，DISCIEN 数据显示海信2024M1 出货同比增长16.9%，国内及除北美以外的海外市场大幅成长，我们预计2024Q1收入端延续2023Q4 增长趋势，利润端受净利率高基数及费用投放、成本上涨等因素影响而下滑。我们认为这符合企业正常的经营节奏以及海信自身的出货节奏，欧洲杯开始前战略性地清理库存能够支撑后续的出货及高端化提升，短期利润率下滑是正常现象。接下来，国内新品会在315 发布，而海外主要的发力时间点也是在二季度（欧洲杯Q2 末开赛），因此经营层面的改变更多得看二季度的情况。

    　　投资建议：海信视像发布2024 年员工持股计划，业绩考核目标增速稳健，绑定更多核心高管有利于未来长期发展，短期出货节奏及费用投放阶段性影响利润率，长期份额及利润率提升目标和路径不变，关注短期股价调整带来的介入时机。我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润20.76/24.28/28.34 亿元，对应EPS 为1.59/1.86/2.17元，当前股价对应PE 为15.71/13.43/11.51 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）市场需求下降：智能电视方面，全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据TrendForce 集邦咨询统计，2022 年全球电视出货量为2.02 亿台（YOY-3.9%），创近十年历史新低；预估2023 年全球电视出货量为1.98 亿台（YOY-1.5%）。

    　　2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据AVC Revo数据，各尺寸电视面板价格自2022 年10 月开始止跌，随后经历小幅度涨价，与2022 年9 月相比，75/65/55/50/43/32吋电视面板均价至2023 年10 月共涨价68/69/49/42/19/13 美元。

    　　3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为7.3 左右，跟去年同期相比处于较高水平。