2023 年8 月29 日，海信视像发布2023 年半年报。

    海信视像发布2023 年半年报。公司2023 年上半年实现营业收入249 亿元，同比增长23%，实现归母净利润10.4 亿元，同比增长75%，实现扣非归母净利润8.5 亿元，同比增长110%；其中单Q2 实现营业收入134 亿元，同比增长34%，实现归母净利润4.2 亿元，同比增长41%，收入表现接近业绩预告范围上限。

    黑电全球份额持续提升，MiniLED 助力公司产品升级。上半年公司智慧显示终端业务实现收入190 亿元，同比增长19.6%，其中终端出货量全球同比增长20.5%，其中内销出货量同比增长9.4%，外销出货量同比增长25.8%。上半年公司全球市占率持续提升，据奥维睿沃及奥维云网统计，上半年海信系电视全球出货量份额同比提升2.7pct 至13.9%，同时国内零售额/零售量份额分别同比继续提升4.6pct/ 4.5pct 至26.8%/ 28.8%。份额提升的同时，公司持续推动产品高端化及大屏化结构升级，MiniLED 今年以来的渗透率快速提升亦对公司高端化形成重要助力，据奥维瑞沃数据，上半年我国MiniLED 电视零售额占比同比提升6.1pct 至8.7%。

    新显示新业务持续高增。上半年公司新显示新业务收入同比增长25.9%，其中：1）激光显示，上半年公司陆续发布全球首款8K 激光电视、全新系列4K激光电视以及Vidda 三色激光投影全家桶等新品，其中Vidda 智能投影发布后份额持续突破，据洛图科技统计，上半年Vidda 中国市场4K 投影销量份额达19.6%，位列第三；2）商用显示，公司商显业务报告期内维持行业领先身位，据奥维睿沃统计，上半年公司教育交互式触控平板、会议平板销量份额分列行业第三及第五，同时6 月底海信商显发布智慧办公交互系统Vision UI及新品Vision Hub，以及智慧班牌新品，未来有望凭借新品产品力持续在教育及会议市场发力；3）芯片业务，信芯微公司报告期内持续优化产品结构，并凭借TCON 和画质芯片帮助公司ULED 平台持续提升产品力，助力黑电业务高端化升级；4）推动LED 产业上下游一体化，公司上半年取得乾照光电控制权，进一步将LED 产业链布局延伸至上游芯片及中游封装业务，进一步提升产业链掌控力，同时对乾照的控股也有利于公司优化自身背光模组性能，助力公司全球范围高端化产品升级。

    海外持续拉动增长。分市场看，上半年公司内外销收入分别同比增长16.8%及22.2%，外销收入占比提升至54.4%，北美、欧洲、亚太等市场快速增长持续拉动公司整体增速。

    高端化部分冲抵成本压力。上半年公司毛利率同比下滑0.4pct 至17.2%，其中单Q2 毛利率同比下滑1.4pct 至16.4%，我们认为公司毛利率变动主要受外销收入占比提升影响、二季度液晶屏幕成本持续上涨等因素影响，但高端化也部分对冲结构及核心零部件对毛利率的不利影响。费用端，公司Q2 期间费用率为12.8%（YoY-1.8pct），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动-1.4pct/ +0.1pct/ -0.4pct/ -0.1pct，销售费用率同比下降推测主要与公 司外销收入占比提升及费用投入上降本增效相关。综合下来，公司2023H1净利率同比提升0.6pct 至4.8%，单Q2 净利率同比下滑0.5pct 至3.7%。现金流方面，2023Q2 公司经营性现金流净额为12 亿元，同比转负，压力主要来自购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅增长35.6%，推测主要受面板涨价周期提前备库影响。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为534 亿元、589 亿元及655 亿元，同比增长17%、10%及11%，预计归母净利润分别为22.0 亿元、25.3 亿元及29.0 亿元，对应PE 分别为13.2 倍、11.4 倍及10.0倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：市场需求不及预期、市场竞争加剧、面板价格超预期上涨。