投资要点

    　　周期性改善VS 长期性改善：2022 年以来，海信视像盈利能力逐季改善，对于背后原因，市场存在预期差。部分投资者持“β主导下的盈利周期性改善”观点，认为面板价格下行是主因，对盈利改善持续性存疑。我们认为，经过多年沉淀，海信长期竞争力夯实，逐步重塑国内彩电行业格局并加速海外扩张，因此本轮盈利改善是“β与α共振下的长期性改善”，本文将从供应链提效、多元化布局、高端市场卡位及海外空间拓展四个维度展开分析海信视像未来的成长空间。

    　　供应链提效：面板采购优化+局部一体化。1）面板采购优化，平滑成本周期波动。从历史看，面板价格周期性波动对彩电整机盈利影响较大。公司通过调整采购节奏、缩短采购周期、国产替代提升上游议价能力平滑面板影响。2）局部一体化，完善供应链布局。公司加强彩电核心器件研发制造，拓展芯片及软件服务，完善上游布局，下游深耕传统优势渠道，积极拥抱新兴渠道。

    　　同心多元化布局：品类多元化+品牌立体化。1）品类多元化：立足大显示赛道，全品类布局，积极拓展激光显示、商用显示、车载显示等领域，塑造专业化竞争优势，多元业务之间协同性更强。2）品牌立体化：差异化品牌矩阵，攫取市场空间。公司“海信+东芝+Vidda”三大品牌高低互补，份额持续扩张。

    　　高端市场卡位：高端趋势明确，性能卡位+品牌升级。当前国内彩电大屏化、高清化产品占比持续提升，高端化趋势明确。据我们测算，国内彩电高端市场超290 亿元。海信通过高端技术实现性能卡位，同等级高端产品价格优势明显。同时，借力东芝实现高端品牌卡位，主品牌海信亦逐步向中高端进化。

    　　海外空间拓展：品牌运营+产品取胜+全球产销。当前海外彩电市场规模超千亿，部分地区增长潜力充足，韩系品牌份额萎缩，中资品牌逐步赶超。海信通过本地化运营、产品质价比提升、全球产销布局加快海外放量，2022 年已跃居全球第二，加速向第一迈进。

    　　投资建议：公司为国内显示行业龙头，治理优化效率改善，多元化技术路线及差异化品牌组合夯实产品力，盈利能力逐季改善。我们认为，当前公司已进入全面变革的新阶段，未来经营有望持续优化。我们预计公司2023-2025年EPS 分别为1.73/2.10/2.52 元，5 月19 日收盘价对应动态PE 为12.9x/10.7x/8.9x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：面板价格波动、终端需求不及预期、行业竞争加剧