核心观点

    彩电格局迎来重要转变，海信视像市场份额持续提升；多品牌布局推动结构升级，Vidda 建立低端护城河，海信+东芝高端化收获成效；面板成本影响弱化，全球化有望持续推动利润率提升。

    事件

    2023 年1 月11 日，海信视像发布2022 年年度业绩预告。

    公司预计2022 年实现归母净利润16.51-17.65 亿元，同比增长45.13%-55.13%；其中Q4 预计实现归母净利润5.44-6.58 亿元，同比增长6.31%-28.55%。预计2022 年实现扣非归母净利润13.63-14.49 亿元，同比增长71.20%-82.10%；其中Q4 预计实现扣非归母净利润5.12-5.98 亿元，同比增长21.03%-41.55%。

    简评

    业绩预增符合预期，市场份额持续提升。海信凭借多品牌战略精准定位掘金细分市场，2022 年销量高增。奥维睿沃报告显示，2022M1-M10 海信系出货1960 万台，同比增长18%，出货规模超越LGE，排名全球第二；其中内销增长30%，外销增长13%。全年来看，群智咨询数据显示海信出货2270 万台，同比增长18%；奥维数据显示Vidda 线上销量达到209.34 万台，同比增长93.72%。

    我们判断，世界杯营销推动海外Q4 进一步放量，测算全年外销出货增长18%左右。从市场份额来看，根据奥维数据，海信系2022M12 当期和累计销量市占率分别达到28.58%、23.72%，分别同比提升7.13pct、5.86pct，其中Vidda 当期份额达到10.60%。

    面板成本冲击弱化，短期盈利平稳有支撑。市场认识过于看重面板价格对彩电公司盈利水平的影响，认为面板价格反弹将宣告彩电公司业绩停止改善，当前利润正增长不具有可持续性。我们判断，面板价格下行周期仍将持续，同时面板涨价对毛利率的影响呈现弱化趋势，因此彩电公司的短期盈利水平稳定仍有支撑。1）面板价格在Q4 企稳，供需角度无法支撑快速上行。根据CINNO Research 调研数据，11 月国内液晶面板产线稼动率为75.7%，叠加23Q1 淡季面板厂持续控管稼动率，面板供需比仍未到达临界点，价格不具有短期强势回升的动能，预计短期继续持平。2）面板涨价冲击弱化，毛利率改善仍可持续。面板价格上涨对头部品牌毛利率的冲击削弱，参考以往周期持续时间和毛利率改善传导时间，这一轮下行周期仍会延续。

    投资建议：面板价格同比仍在下行区间，产品结构升级与高端化战略取得显著成效，国内领先地位巩固，海外市场份额提升，未来成长前景和盈利空间持续向好。我们预测2022-2024 年公司实现归母净利润17.08/21.88/25.11 亿元，对应EPS 为1.31/1.67/1.92 元，当前股价对应PE 为11.53/9.00/7.84 倍，维持“增持”评级。

    风险分析

    1）市场需求下降：全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据TrendForce 集邦咨询统计，2022H1全球电视出货1.09 亿台（YOY-2.7%），全年出货量为2.02 亿台（YOY-3.9%），创近十年历史新低。展望未来，宏观层面不利因素将持续存在1-2 年，TrendForce 集邦咨询预计将在2.0-2.2 亿台的区间，电视市场环境难以出现根本性变化。

    2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据WitsView数据，各尺寸电视面板价格自2022 年10 月开始止跌，随后经历小幅度涨价，与2022 年10 月上旬相比，65/55/43/32吋电视面板均价至本期共涨价4/3/3/2 美元。同时，TrendForce 集邦咨询预估2023 年全球电视面板出货量达2.64亿片，同比减少2.8%；随着面板供需平衡，2023Q3 价格同比增速可能逐渐反弹。

    3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为6.85 左右，跟去年同期相比处于较高水平。