事件:

    2022 年8 月30 日，海信视像发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营业收入202.14 亿元（-3.55%），归母净利润5.94 亿元（+52.82%）。2022Q2实现营业收入100.30 亿元（-5.20%），归母净利润2.95 亿元（+58.99%）。

    投资要点:

    2022Q2 营收短期承压，新显示新业务增长稳健。1）分季度看：公司2022Q2 实现营收100.30 亿元（-5.20%），主系出口收入下降。2）分业务看：2022H1 智慧显示终端业务有所下滑，营收158.48 亿元（-6.79%），或系市场需求疲软且公司处于技术迭代与高端市场过渡期所致；2022H1 公司75 寸及以上大屏出货量同比提升62.12%。

    新显示新业务稳健增长，营收23.31 亿元（+8.67%），或系家庭数字化驱动云服务增长，激光显示等市场持续扩容；根据Omdia 数据，2022H1 公司激光电视出货市占率49.5%，蝉联全球第一。

    2022Q2 盈利水平提升，研发投入加大。1）毛利率：2022Q2 实现毛利率17.81%（+2.06pct），或系产品结构改善，研发效率提升致使降本。2）净利率：实现净利率4.18%（+1.36pct），增幅小于毛利率，主系股份支付费用增加、LED 与芯片等产品研发投入加大。

    2022Q2 公司销售/管理/研发费用率分别为8.24%/1.67%/4.87%，分别同比+0.10/+0.22/+0.55pct。

    产品矩阵持续拓宽，核心显示业务地位稳固。1）智慧显示终端：A.

    产品层面：2022H1 推出超画质“2022 世界杯官方指定电视”U7H系列与高刷新率游戏电视，覆盖55、65、75、85 寸四尺寸段，满足多元化消费场景需求。B.市占层面：根据Omdia 数据，2022Q2海信系电视全球出货市占12.1%（+2.5pct）；根据奥维云网数据，中国市场销额市占24.29%（+4.28pct），持续领跑行业。2）新显示新业务：A.产品层面：推出全球首款家用4K 全色激光智能投影C1 与“Vision One 巨幕”、“Vision X 视界”两大LED 直显产品，智能投影与LED 领域持续发力。B.市占层面：根据奥维云网数据，2022H1公司激光电视中国线下高端市占13.48%（+1.3pct），高端化进程稳步推进。

    研发实力强劲，赋能第二曲线成长。1）激光显示：截至2022H1，公司在激光显示领域全球申请专利数累计1800+，同比增加361+件， 研发能力增强。2）芯片：MCU 芯片已通过终端客户验证，离线语音识别算法将于2022H2 对外供应。3）新型显示：在虚拟现实与增强现实层面新增专利51 项，AR 领域持续加码。

    多品牌协同发展，认可度维持强态。公司围绕海信、东芝、Vidda三品牌协同发力，满足用户差异化需求。1）海信：定位精品；根据益普索数据，2022Q2 海信电视的中国品牌认知度居行业首位，认知格局稳定。2）东芝：定位高端；据GFK 与奥维云网数据，2022H1东芝电视日本销量市占22.3%，位居第一；中国线下高端市场占比同比提升1.11pct，地位稳固。3）Vidda：定位科技潮牌，针对年轻群体；2022H1 线上销量同比增长148.6%，五一当周零售市占10%+，销售潜力较大。

    投资建议：公司产品布局持续完善，研发实力与累积的多品牌效应有望助力业务曲线加速成长，维持“买入”评级。下调盈利预测，主因市场整体需求较为疲软。我们预计，2022-2024 年公司归母净利润为14.74/17.88/20.84 亿元，对应EPS 为1.13/1.37/1.59 元，当前股价对应PE 为10.88/8.97/7.70 倍。

    风险提示：新冠疫情反复、汇率波动、海外需求下行、主要原材料及关键器件价格波动、海运费上涨等。