1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入202.14 亿元，同比-3.5%；归母净利润5.94 亿元，同比+52.8%；扣非后归母净利润4.03 亿元，同比+93.6%。对应2Q22收入100.30 亿元，同比-5.2%；归母净利润2.95 亿元，同比+59.0%；扣非后归母净利润1.79 亿元，同比+107.9%。公司业绩符合我们预期。

    全球彩电市占率提升：1）Omdia 数据，1H22 全球电视销量9260 万台，同比-6.6%；销售额475 亿美元，同比-12.5%。2）公司表现优于行业，上半年智慧显示终端收入158.48 亿元，同比-6.8%；海信系电视出货量同比双位数增长，2Q22 市占率12.1%，同比+2.5ppt，排名第二。3）分市场而言，海信电视销量市占率均有提升，在北美、法国、英国、西班牙、德国分别同比+1.5ppt/3.8ppt/1.5ppt/1.4ppt/1.2ppt。

    面板成本下行，盈利修复：1）2Q22 毛利率17.8%，可比口径下同比+2.2ppt。面板价格下行周期，同类企业成本压力均有下降，例如视源股份、康冠科技等。2）公司费用率基本维持稳定，2Q22 销售费用率、管理费用率8.2%/1.7%。3）2Q22 扣非后归母净利润率1.8%，同比+1ppt。得益于利润改善，公司1H22 经营性净现金流33.48 亿元，同比转正。

    发展趋势

    坚持高端战略，品牌定位清晰：1）公司旗下海信、东芝、Vidda 三个品牌分别对应精品、高端、科技潮牌的品牌定位，满足不同细分消费者需求。

    2）奥维数据，1H22 国内彩电零售量同比-6.2%，零售额同比-10.5%。但结构而言，75 英寸及以上电视占比35.9%，同比+13.9ppt。3）公司上半年75 英寸及以上大屏出货量同比+62.1%，结构性增速更高。高端品牌东芝收入19.9 亿元，净利润1.34 亿元，在日本市占率22.3%，排名第一。

    新显示业务继续推进：1）1H22 新显示业务收入23.3 亿元，同比+8%，收入占比提升至12.6%。其中，激光电视龙头地位稳固，1H22 全球出货量市占率49.5%。2）公司在上半年首次推出家用激光智能投影C1，进入便携式投影行业。

    盈利预测与估值

    考虑到2Q22 以来国内外消费需求低于市场预期，但面板成本仍持续下降，我们下调2022/2023 年收入预测8%/8%至499.8 亿元/575.1 亿元，但维持盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年10.4 倍/8.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和17.50 元目标价，对应14.3 倍2022 年市盈率和11.9 倍2023年市盈率，较当前股价有37.8%的上行空间。

    风险

    面板价格波动风险；市场需求风险。