1H22 收入同比小幅下滑，利润同比明显恢复

    公司披露2022 年中报，1H2022 公司实现营业总收入202.14 亿元，同比-3.55%，归母净利5.94 亿元，同比+52.82%，其中，2Q2022 营收、归母净利分别同比-5.2%、+58.99%。我们维持22-24 年EPS 预测为1.12、1.46、1.70 元，截至2022/8/30，Wind 可比公司2022 年平均PE13x，电视行业面临面板价格下滑压力，公司智慧显示业务收入小幅下降，但通过发力产品高端化及新兴业务（激光显示、商用显示、云服务、芯片等），大幅抵消行业冲击，且产品结构优化带动盈利能力提升，认可给予公司2022 年13x PE，维持目标价格14.56 元，维持“增持”评级。

    电视业务发力差异化产品，新兴显示业务表现出色面临行业压力，公司发力大尺寸、高清、游戏产品，结构不断优化，表现好于行业（奥维云网数据显示，1H22 电视行业全渠道销售额同比-10.5%），1H22 公司智慧显示终端收入同比-6.8%。同时，公司不断布局高端激光显示、商用显示市场，拓展云服务、芯片等产业，1H22 新显示新业务收入同比+8.41%。且公司品牌影响力不断向海外延展，北美、欧洲、日本市场份额表现积极。

    面板价格下滑，毛利率回升明显

    面板价格影响大幅减弱，同时高端化及差异化带动毛利率上行。公司1H2022 毛利率为17.58%，同比+1.54pct。其中，2Q2022 毛利率同比+2.06pct。

    期间费用小幅提升，研发费用保持高位

    1H2022，公司整体期间费用率同比+0.23pct。其中，销售费用率同比-0.37pct，管理费用率同比+0.24pct，公司聚焦新兴显示技术，研发费用率同比+0.48pct。受到利息支出及汇兑影响，财务费用率同比-0.12pct。

    看好公司电视差异表现，巩固显示创新及全球协同公司产品持续向高端大屏发展，维持较好的均价表现，奥维云网数据显示，1H22，行业线上/线下均价分别同比-12.3%/+14.8%，公司线上/线下均价分别同比-3.9%/+22.8%，体现出较强的品牌力与产品力。且公司在显示技术、云、交互、人工智能及显示芯片上不断积累技术优势，有望巩固高端份额。

    全球协同优化东芝经营表现，1H22 东芝（TVS）净利润同比+52.3%，净利润率提升至6.7%。

    风险提示：面板价格大幅上升；TVS 再度亏损；电视需求大幅下滑。