海信视像目前已完成从传统黑电业务向1+（4+N）围绕主业的多元化产业结构升级，智慧显示终端板块依托海信+东芝+Vidda 三品牌在全球市场攻城略地，市占率节节攀升，新兴业务板块激光显示业务领先优势明显，芯片&云服务&商显业务不断突破，预计未来随4+N 新兴业务板块收入占比提升，公司盈利能力有望逐渐削弱上游面板周期扰动。我们预测公司2022-2024 年分别可实现营业收入535/ 612/ 704 亿元，同比分别增长14%/ 14%/ 15%，分别可实现归母净利润16.3/ 18.9/ 21.3 亿元，同比分别增长43%/ 16%/ 13%，对应PE 分别为10.4x/ 9.0x/ 7.9x，我们认为公司2022 年合理市值为206 亿元，较目前仍有22%上涨空间，维持 “强烈推荐”投资评级。

    逆势增长，22Q1 全球份额跃居第三。海信2021 年全球TV 出货量超2000 万台，同比逆势增长8.8%，市占率突破9%，我们认为公司在行业承压背景下仍保持高速增长主要归功于：1）TVS 协同快速拓展海外市场。公司于18 年正式完成对TVS 的并购后，充分发挥双方在研发、渠道、供应链等方面的协同，借助东芝品牌优势及TVS 成熟渠道优势快速拓展全球市场，目前市占率在日本、澳洲、北美等多个市场均处于前列，其中21 年海信+东芝日本市占率达26.6%，并在欧洲多个国家实现快速突破，海外市场的突破是海信在黑电行业整体承压背景下逆势增长的核心动因之一。2）Vidda 开拓国内年轻消费市场。公司19 年针对年轻消费者及线上市场针对性推出电子潮牌Vidda，经过三年的运作已成为国内市场增长最快的黑电品牌之一，根据奥维云网线上监测数据，2022 年Vidda 市占率屡创新高，1-5 月销量份额突破7.5%，位列第五。Vidda 品牌的突破不仅将成为公司增长的重要助推力，也是公司对年轻消费市场的重要抓手。

    短期催化：面板价格回落，外销经营改善，共同提振传统业务盈利水平。1）面板价格回落。21 年下半年面板市场进入新一轮降价周期，至22 年6 月32吋面板价格已较高点回撤65%至31 美元/片历史底部，液晶面板占电视整体制造费用的70%左右，面板价格的快速回落有助于公司传统黑电业务毛利率修复。2）外销经营改善。公司2018 年完成对TVS 公司的并表，随后对TVS进行一系列包括人员管理改革、销售渠道整合、供应链合并、聚焦主业在内的全方位改革，帮助TVS 公司在2019 年实现扭亏为盈，随后净利率持续提升至2022 年的4.4%。3）体育赛事催化短期需求。22 年是体育赛事大年，年初及年末分别有北京冬奥会及卡塔尔世界杯举行，大型体育赛事往往会提振电视行业短期需求。海信多年来持续投入体育营销， 连续成为2016/2018/2020/2022 年欧洲杯及世界杯官方赞助商，有望在世界杯期间揽获更多行业增长红利。

    中长期看点：4+N 新兴业务垂直同心多元化，共筑第二增长曲线。公司围绕传统智慧终端显示业务进行垂直及同心多元化，打造包括激光显示、云服务、芯片业务、商业显示在内的四大新兴业务板块，以及包括车载显示、VR/AR/XR在内的其他前沿显示业务，其中激光显示及云服务有望快速放量，在提供增长新动能的同时帮助公司逐渐摆脱上游面板周期对公司盈利能力的扰动，实现高质量层长。1）增量一：激光显示业务，公司是我国激光显示行业的领军 企业，在三色激光领域技术及品牌优势明显，激光电视目前正处于行业快速渗透期，供应端国产化及规模化带动核心元器件快速降本，需求端消费者教育逐步完善及显示设备大屏化需求带动行业认知度及认同度不断提升，中观预测下我们预期2025 年市场规模有望增至279 亿元，四年年化复合增长56%。2022 年公司通过Vidda 平台推出全色激光投影，开辟长焦投影赛道，全色激光投影相较传统单色激光及LED 光源产品具有亮度高、色域广、色准高、更护眼等特征，进一步拉高行业画质上限，有望在高端长焦投影市场凭借突出产品力实现"降维打击"。2）增量二：云服务业务，海信旗下聚好看作为国内最早布局互联网Ai 的企业之一，覆盖家庭、教育、办公三大主要方面的全场景内容生态，仅家用场景20 年已覆盖超过6700 万家庭，其中活跃家庭数量近2500 万，海信电视显示终端良好的用户基础、较高的用户粘性及逐步提升的用户付费意愿推动聚好看业务收入稳步增长，云服务板块一方面可以帮助公司优化业务结构，提升整体盈利能力，另一方面可以帮助公司融合硬件、软件及内容，全方位提升用户体验，实现差异化竞争。

    风险提示：面板价格快速上涨、海外需求不及预期、市场竞争加剧价格战、新显示业务发展低于预期、政府补助金额大幅降低。