21 年收入创新高，1Q22 利润弹性明显

    公司披露2021 年报及2022 年一季报，21 年公司实现营收468.01 亿元，同比+19.04%，归母净利11.38 亿元，同比-4.83%，低于我们预期（13.93亿元），其中，1Q22 营收/归母净利分别同比-1.9%/+47.2%。年报分红每10股0.87 元。主因原材料电视面板价格持续回落，短期内公司产品均价面临回落压力，但面板价格已经接近底部，未来或有望逐步反弹。我们引入24年盈利预测，考虑到面板价格周期性波动，我们下调22 年业绩，上调23 年业绩，预计22-24 年EPS 预测为1.12、1.46、1.70 元（22-23 年前值为1.25、1.38 元），截至2022/4/29，Wind 可比公司2022 年平均PE12x，公司品牌出海及产品高端化领先，收入规模稳定，利润有望回升，认可给予公司2022年13x PE，对应目标价格14.56 元（前值14.84 元），维持“增持”评级。

    21 年国内、出口均有出色表现

    公司电视产品国内、国外市场均主打中高端市场，产品结构不断优化，且不断布局高端激光显示、商用显示市场，产业链一体化能力突出，21 年智慧显示终端、新显示新业务收入分别同比+20.89%、+40.96%。且公司品牌影响力逐步向海外延展，21 年内外销均表现出强劲增长（分别同比+23.35%、+20.74%）。22 年以来，电视面板价格仍处于下滑中，影响电视终端价格，公司通过产品结构优化有所对冲，1Q22 收入同比下降1.86%。

    原材料等压力略有缓解，但运输费计入成本，表观毛利率仍有下滑面板价格影响大幅减弱，但汇率价格波动仍存，同时运输费计入成本项目，导致公司2021 毛利率为15.75%，同比-2.15pct。其中，4Q21 毛利率同比-4.7pct。在可比情况下，1Q22 公司毛利率已经开始回升（同比+1.02pct）。

    1Q22 毛销差大幅好转

    21 年公司整体期间费用率同比-2.0pct，其中，销售费用率同比-1.43pct（21 年毛销差同比-0.71pct），管理费用率同比-0.1pct，研发费用率同比-0.47pct。1Q22期间费用率同比基本持平（但毛销差同比+1.85pct，控费效果有所显现）。

    看好公司高端化差异化表现

    虽然面板价格大幅回落，但公司产品持续向高端大屏发展、海外品牌业务认知提升，线上零售均价表现出色，奥维云网数据显示，1Q22 公司线上及线下KA均价仍同比-1.5%/+26%，体现出较强的品牌力与产品力。且公司在影像技术及显示芯片上不断创新，并持续发力差异化高端产品，有望巩固高端份额。

    风险提示：面板价格大幅上升；TVS 再度亏损；电视需求大幅下滑。