事件：

    　　2022 年4 月29 日，海信视像发布2021 年年报及2022 年一季报。2021年公司实现营业收入468.01 亿元（+19.04%），归母净利润11.38 亿元（-4.83%）。2021Q4 营收128.80 亿元（+8.83%），归母净利润5.12 亿元（-17.46%）。2022Q1 营收101.84 亿元（-1.86%），归母净利润2.99亿元（+47.17%）。

    　　投资要点：

    　　新显示新业务高增长，全球化战略稳步推进。1）分季度看，公司2021Q4 营收128.80 亿元（+8.83%），或系多品牌矩阵运作成功、产品结构持续优化等；2022Q1 营收101.84 亿元（-1.86%）或系外部环境不确定性影响；2）分产品看，2021 年智慧显示终端稳健增长，营收378.06 亿元（+20.89%）；新显示新业务（主要包括激光显示、商用显示、云服务和芯片服务）快速增长，营收46.01 亿元（+40.96%）；3）分地区看，国内营收增速更快，业务全球化布局利于公司经营稳定性。2021 年国内营收196.90 亿元（+23.35%），占比45.66%；国外营收234.28 亿元（+20.74%），占比54.34%。

    　　提质增效推进，2022Q1 盈利能力明显改善。1）毛利率：2021Q4毛利率16.32%（-4.70pct）。2022Q1 毛利率17.36%（+1.01pct），或系产品结构持续改善，有效应对原材料价格上涨；2）净利率：

    　　2021Q4 净利率4.79%（-1.46pct），降幅小于毛利率。2022Q1 净利率4.27%（+1.44pct），涨幅大于毛利率，系费用端控制较好。2021Q4销售/ 管理/ 研发费用率为7.10%/1.50%/3.93% ， 同比-3.37/+0.04/-0.77pct，销售费用率明显下降系推行IPMS（集成产品营销与销售）体系，研发费用率下降系强化实施IPD（集成产品开发）体系，智慧显示终端平台效率高增，平均开发周期同比有效缩短；2022Q1 销售/管理/研发费用率为7.27%/1.67%/4.54%，同比-0.83/+0.27/+0.42pct。

    　　研发实力不断提升，显示芯片向AIoT 智能化领域拓展。核心竞争力提升，2021 年芯片产品收入规模高增，对外销售收入占比80%+。1）显示类芯片：2021 年新研发8K 超高清AI 画质芯片，将用于2022年东芝等品牌高端8K 电视量产；2）AIoT 人工智能物联网芯片：2022年预计量产电机变频控制MCU 芯片、对外供应“离线”语音识别算　　法，智能化SoC 芯片集成ISP 和NPU 等核心技术预计2022 年流片。

    　　产品矩阵不断丰富，价格带持续拓宽满足差异化需求。2021 年完成4K 纯三色智能便携激光投影、纯三色8K 激光显示解决方案、新系列商用工程投影开发。1）入门级产品：入门价由2019 年的13999元下探至2021 年的8999 元，2022 年将切入中高端电视市场主流价格段7999 元；2）旗舰高端品：2021 年推出L9 系列激光电视，顶配版售价达10 万元，覆盖高端消费人群。

    　　多品牌发挥协同效应，高端市场市占率持续提升。1）高端市场：2021年海信、东芝双品牌出货量/额市占率分别+1.0/+0.9pct，75 寸及以上的出货额市占率+1.5pct,中大屏（45 寸及以上）出货量市占率排名全球第三。2021Q4 高端市场线上/线下销额市占率23.4%/25.1%；2）新消费市场：科技潮牌Vidda 增长靓丽，2021 年销额同比+91%。

    　　年轻化营销“破圈”，品牌注入新活力。2021 年公司合作宫崎骏与吉卜力的世界动画艺术展、欧阳娜娜音乐跨界艺术展览等触达年轻用户；成为2022 年世界杯官方赞助商，收获赛事热度及粉丝群体，提升品牌知名度，深化服务全球用户的品牌形象。

    　　研发能力不断提升，产品矩阵持续丰富，营销赋能品牌年轻化建设，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计，2022-2024 年公司归母净利润为15.78/18.70/21.56 亿元，对应EPS 为1.21/1.43/1.65 元，当前股价对应PE 为8.97/7.57/6.57。

    　　风险提示：新冠疫情反复、汇率波动、主要原材料及关键器件价格波动、海外需求下行、海运费用上涨等。