事件：21 年公司实现营业总收入468.0 亿元，同比+19.0%；归母净利润11.4亿元，同比-4.8%；扣非归母净利润8.0 亿元，同比+77.6%。22Q1 公司实现营业总收入101.8 亿元，同比-1.9%；归母净利润3.0 亿元，同比+47.2%；扣非归母净利润2.2 亿元，同比+83.5%。22Q1 业绩超预期。公司拟定21 年度利润分配预案，每10 股派发现金红利0.87 元（含税），共计分配1.1 亿元，叠加21年间已实施以现金对价的股份回购2.7 亿元，合计分配3.8 亿元，分红比例33.5%。

    2021 年：国内显示龙头更进一步，非经收益逐步减少。公司21 年实现营收468亿元，同比+19.0%，经营基本面稳步提升。1）分产品看，21 年公司智慧显示终端/新显示新业务分别创收378.1/46.0 亿元，同比+20.9%/+41.0%，公司基本盘稳固提升，并在具备高盈利能力和高发展动能的激光显示、商显、云服务及芯片领域快速扩张，后者的占比提升有望在创造业绩增长的同时推升公司整体盈利能力。

    2）分内外销看，21 年公司国内/国外实现收入196.9/234.3 亿元，同比+23.4%/+20.7%。公司继续深化其全球化发展战略，国内凭借高端市场竞争力及顺应新消费趋势实现整体份额扩张，21 年公司电视（含激光电视）产品销额市占率同比+3.1pct 至20.9%，蝉联全国第一；国外市场全力实现营销与品牌升级双循环，并着力提升供应链本土化水平形成竞争优势。21 年公司通过改善产品结构、提升运营效率对冲部分原材料价格上涨影响，但全年毛利率仍有所承压，同比-2.1pct至15.8%。费用端，公司通过推行IPMS 体系带动销售&管理费用率进一步降低，并强化实施IPD 体系推升研发效率、加速产品开发周期，21 年公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为7.6%/1.4%/4.0%/0.1%， 分别同比-1.4/-0.1/-0.5/-0.0pct。但鉴于公司21 年受政府补助同比20 年减少2.9 亿元，带动非经常性收益锐减，最终21 年公司归母净利润同比-4.8%至11.4 亿元，对应归母净利率同比-0.6pct 至2.4%。若剔除非经常性损益波动影响，21 年公司实现归母净利润8.0 亿元，同比+77.6%，实际经营的盈利能力大幅提升。

    22Q1：经营仍显韧性，面板价格下降红利逐渐释放。22Q1 公司实现营收101.8亿元，同比-1.9%，或主要受海外市场平淡影响。从国内来看，1）销量方面，Q1 公司产品出货量同比+14%，带动海信+东芝双品牌优势不断扩张，据奥维云网，22Q1 国内全渠道彩电市场零售量和零售额分别同比-10.8%和-11.0%，公司作为龙头企业尽显经营韧性；2） 价格端，22Q1 公司一方面推动入门级显示产品价格下探实现用户群拓宽，另一方面持续加快高端化进程，带动线下均价同比+28.4%突破6000 元，总体而言价格呈阶梯式往上下两端延展，使得公司规模与利润兼顾。利润侧，公司22Q1 归母净利率同比+1.0pct 至2.9%，盈利改善主要来源于：1）上游面板成本走低叠加降本提效致使毛利率快速修复，22Q1 同比+1.0pct 至17.4%；2）综合费用率维稳，22Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/1.7%/4.5%/0.3%，YoY-0.8/+0.3/+0.4/+0.1pct。

    投资建议：公司是国内显示行业龙头，依靠完善丰富的产品和品牌矩阵以及阶梯式的价格策略持续夯实行业地位，抓住市场高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面，全球激光显示、商用显示、云服务、芯片等领域快速发展且空间广阔，公司在RGB 三色光学引擎（激光显示）、8K 芯片等方面保持动态护城河，拥有可持续的全球领先竞争优势。叠加公司2022 年世界杯官方赞助商的营销优势，海信品牌或将实现全球领域的全面升级，我们看好公司中长期平稳向好发展。

    预计22-24 年公司归母净利润14.4/17.2/19.5 亿元（22-23 年前值为16.9/20.1亿元），当前股价对应22-24 年9.8X/8.2X/7.3XPE，维持“买入”评级。

    风险提示：面板价格下跌过快导致行业价格竞争加剧，影响公司利润率；新显示业务发展不及预期。