21Q3 收入创新高，控费带来更优利润表现

    公司披露2021 年三季报，21Q1-Q3 公司实现营业总收入339.2 亿元，同比+23.44%，归母净利6.26 亿元，同比+8.79%，其中，21Q3 营收、归母净利分别同比+11.95%、+13.33%。Q3 收入仍保持较高增速，原材料价格压力凸显，毛利率压力有所加大，但公司费用控制收效显著，利润表现行业领先，我们维持公司2021-23 年EPS 预测为1.06、1.25、1.38 元，截至2021/10/29，行业可比公司2021 年平均PE 为13x，公司品牌出海及产品高端化领先，全年收入增长仍可期，且积极优化费用，利润弹性较大，认可给予公司2021年14x PE，对应目标价格14.84 元，维持“增持”评级。

    21Q3 国内表现仍出色，出口或依然稳健

    线下KA 零售继续恢复，而线上销售延续出色表现。奥维云网数据显示，21Q3海信品牌电视线上/线下KA 零售额分别同比+22.6%/+0.6%，且截止9 月底公司线上/线下KA 零售额份额分别同比+0.3pct/+4.7pct。因此我们预计公司内销业务表现积极，且高端产品带来更强市场竞争力。海关总署数据显示，21Q3 电视行业出口额同比+3.6%，公司借力体育营销，全球品牌影响力、知名度均获提升，21Q3 出口或继续有所增长。

    原材料等压力略有缓解，21Q3 毛利率降幅收窄原材料成本及汇率价格波动等综合影响有所减弱，公司2021Q1-Q3 毛利率同比-1.0pct，其中，2021Q3 毛利率同比-0.5pct，降幅收窄。且公司发力控费，21Q1-Q3 费用率同比-1.2pct，带动毛销差同比提升0.14pct。

    经营现金流下滑、存货及应收周转天数延长

    公司加大原材料储备扩大应收规模，21Q1-Q3 经营现金流净额同比转负。

    受此影响，21Q1-Q3 存货周转天数同比提升10.6 天、应收账款周转天数同比升3.8 天。但合同负债同比提升18%，反映需求仍较旺盛。

    产品持续高端化，看好产品均价继续回升

    虽前期面板价格大幅抬升，但8 月以来面板价格有所回落，同时公司产品持续向高端大屏发展、海外品牌业务认知提升，带动零售均价增长，奥维云网数据显示，21Q3 公司线上及线下KA 均价仍同比+50%/+31%，体现出较强的成本转嫁能力。且公司在影像技术及显示芯片创新能力突出，并持续发力优质激光产品，有望巩固高端定位。

    风险提示：面板价格大幅上升；TVS 再度亏损；电视需求大幅下滑。