事件：海信视像发布2021 三季度报告，公司2021Q1-Q3，公司实现营收339.21 亿元，同比+23.44%；归母净利润6.26 亿元，同比+8.79%；扣非归母净利润3.73 亿元，同比+319.89%。2021Q3 实现营收129.63 亿元，同比+11.95%；归母净利润2.37 亿元，同比+13.33%；扣非归母净利润1.65 亿元，同比+105.21%。

    　　传统业务方面：传统电视业务三季度降幅收窄。由于面板价格上升对下游影响，传统平板电视业务2021 年额涨量跌态势显著。1）面板价格方面，面板价格在7 月到达顶端后开始迅速下跌，价格下跌速度远超上涨速度，三季度后价格下跌趋势仍在持续。2）销售量方面，根据中怡康数据显示，三季度彩电行业和海信销售量虽未转正，但7/9 月份开始表现出修复趋势。

    　　我们认为三季度市场依旧较差的主要原因仍为价格因素：尽管面板价格开始走低，但是由于滞后效应，消化成本和降价尚需时间，销售量修复也需要时间。新显示业务方面：公司1+4 业务布局完善，激光电视及商显市场快速发展。根据洛图科技数据，2021 上半年中国大陆商用平板出货33.1万台，同比增长146%；根据中怡康数据，激光电视市场三季度销售量同比增长17.2%。新显示业务大幅摆脱上游面板影响，预计未来持续优化公司盈利能力。

    　　从盈利能力看，公司毛利率环比同比双降。2021Q3 公司毛利率为14.71%，同比-0.49pct，环比-1.04pct；净利率方面略有回暖，净利率为2.98%，同比+0.29pct。 在第三季度，公司毛利率下降，我们认为主要系上游面板成本压力所致；净利率回暖，我们认为主要系新显示业务的健康发展提升了公司的盈利能力。

    　　费用方面，公司各项费用比率稳中有降，公司在费用控制方面有提升也是三季度净利率回暖的原因之一。 公司2021Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率为7.73%/1.36%/ 3.96%/0.09%，分别同比-0.62/-0.15/ -0.34/-0.04pct。

    　　公司2021Q3 销售/管理/研发/财务费用率为7.1%/1.24%/ 3.55%/-0.02%，分别同比-0.8/-0.1/ -0.3/-0.4pct。

    　　投资建议：四季度开始进入黑电行业传统销售旺季，公司或借双十一等购物节机会刺激销量；上游面板价格在10 月继续快速下跌，公司在成本端持续改善，修复盈利能力。因此我们认为四季度公司传统电视业务或能迎来触底反弹。我们预计在新显示业务持续向好，传统业务迎来反弹的背景下，四季度以后公司表现会出现明显好转。预计公司 21-23 年归母净利润为13.34/16.93/20.13 亿元（前值为13.49、16.48、19.82 亿元）当前股价对应 21-23 年 12.39x/9.76x/8.21xPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：面板价格下跌过快导致行业价格竞争加剧，影响公司利润率；新显示业务发展不及预期。