1Q~3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布1Q~3Q21 业绩：收入339.2 亿元，同比+23.4%，归母净利润6.3亿元，同比+8.8%，扣非归母净利润3.7 亿元，同比+319.9%。对应3Q21，收入129.6 亿元，同比+12.0%，归母净利润2.4 亿元，同比+13.3%，扣非归母净利润1.6 亿元，同比+105.2%。业绩符合我们预期。

    新显示业务持续发展：1）新显示以激光、商用显示为主，新业务以云服务、芯片为主，1H21 同比+69%，我们预计3Q21 增长趋势延续。2）相较于传统彩电行业的低迷，AVC 预计激光电视今年同比增长超80%，公司在激光电视品类中占据绝对优势的份额，我们预计表现好于行业。

    彩电行业需求疲软：1）根据AVC，全球TV 出货量同比+6.8%，随着赛事结束、整机受原材料影响终端涨价等因素的影响，3Q21 全球TV 出货-17.1%。海信在体育营销策略和东芝品牌的拉动下，欧洲、日本及新兴市场出货迅猛。2）根据AVC，国内市场3Q21 线上及线下彩电零售额增速+16.8%/-13.6%，海信线上及线下市占率环比分别+2ppt/+3ppt 至25%/17%。3）公司于8 月对Vidda 进行品牌升级，根据AVC，8/9 月Vidda 零售量同比增长迅猛，9 月零售量份额环比+0.4ppt 至4.7%。

    财务分析：1）在面板涨价的背景下，公司通过产品结构改善和终端适当涨价，保持3Q21 毛利率稳定，同比-0.5ppt。2）费用端控制较好，管理/销售/研发费用率分别-0.1ppt/-0.8ppt/-0.3ppt，3Q21 净利率同比+0.3ppt。3）公司在芯片紧缺的大环境下战略性储备原材料，存货同比+69.5%。

    发展趋势

    1）传统业务方面，Vidda 进行全面品牌升级，目标年轻消费者主打音乐电视，东芝主打OLED 及高端4K 产品，与海信品牌形成多维度的品牌矩阵。

    2）公司赞助2022 年世界杯，进一步带动外销业务快速发展。3）新显示业务方面，激光智能投影正在开发中，主流尺寸激光电视的推出助力普及，后续公司有望进一步摊薄激光产业的供应链成本。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年11.2倍/9.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和17.50 元目标价，对应16.2 倍2021年市盈率和14.3 倍2022 年市盈率，较当前股价有44.6%的上行空间。

    风险

    面板价格波动风险；彩电市场竞争风险。