事件：海信视像公布2021 年三季报。公司2021 年1~9 月实现收入339.2 亿元，YoY+23.4%；实现业绩6.3 亿元，YoY+8.8%；实现扣非归母净利润3.7 亿元，YoY+319.9%。经折算，Q3单季度实现收入129.6 亿元，YoY+12.0%；实现业绩2.4 亿元，YoY+13.3%；实现扣非归母净利润1.7 亿元，YoY+105.2%。展望后续，我们认为，随着公司产品结构不断升级，面板价格回归良性轨道，公司盈利能力有望稳步回升。

    　　传统电视业务收入保持稳健增长：1）电视行业大屏化趋势加速，公司内销电视业务维持稳定增长。奥维数据显示，2021Q3 国内70 英寸以上电视零售量占比超过11%，其中75 英寸电视零售量占比同比提高2.8pct，80 英寸以上电视零售量占比同比提高1.0pct。公司是国内电视大屏市场的领导者。根据我们的测算，2021Q3 公司内销电视收入增速超过5%。2）受国际海运运力紧张影响，公司外销电视收入增速放缓。海关数据显示，2021Q3 我国液晶电视出口量YoY-30.1%。我们测算，2021Q3 海信外销电视收入增速在18%左右。

    　　激光电视业务值得期待：激光电视行业成长性显现，根据洛图数据，2021Q3 激光电视行业线上渠道销量YoY+201.3%，海信激光电视线上销量YoY+271.1%。2021 年9 月，第三届全球激光显示技术与产业发展论坛在北京举行。海信视像总裁在会上提出，预计到2024 年激光电视的主机体积减小到目前的一半，成本降幅超过40%。海信激光电视将在国内启动“LAB100”

    　　超级体验店计划，同时加快激光电视在全球市场的推广。我们认为，随着激光电视成本下行和渠道建设加速，公司激光电视业务发展将提速。

    　　面板压力缓解，Q3 单季度毛利率维持稳定：Q3 公司毛利率为14.7%，同比-0.5pct。受终端需求低迷和库存增加影响，电视品牌厂的采购意愿趋于谨慎，Q3 以来液晶电视面板价格进入调整期，但仍高于上年同期。Wind 数据显示，2021Q3 期间43 寸、55 寸、65 寸电视面板价格YoY+36.1%/+54.2%/+46.7%。10 月，43 寸、55 寸、65 寸电视面板价格分别QoQ-22.8%/-21.6%/-12.0%。我们预计随着面板供需关系出现松动，Q4 面板价格将延续疲软趋势，公司盈利能力将逐渐恢复。

    　　公司加强费用管控，Q3 单季度净利率持平：2021Q3 海信净利率为1.8%，同比持平。我们认为主要原是公司混改和股权激励后，运营效率提高，加强各项费用支出管控。Q3 公司销售/财务/研发/管理费用率分别同比-0.8 /-0.5/-0.3/-0.1pct。

    　　Q3 经营性现金流同比改善：公司Q3 单季度经营性净现金流同比+10.7 亿元，主要是因为1）Q3 公司销售商品与提供劳务收到的现金同比+17.9 亿元，反映出公司有较强的销售回款能力；2）公司对上游的议价能力增强，Q3 公司应付票据及应付账款同比+15.6 亿元。

    　　投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改落地和股权激励有望充分释放公司经营活力。通过在全球范围内进行多品牌运营，公司电视机业务市场领先地位稳固。

    　　激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。我们预计公司2021 年~2023 年的EPS 分别为1.03 /1.38 /1.84 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。