事件：海信视像发布2020 年报和2021 年一季报。公司2020Q4 单季度营收118.3亿元，YoY+13.1%；实现业绩6.2 亿元，YoY+112.8%。2021Q1 公司营收103.8 亿元，YoY+53.4%；业绩2.0 亿元，YoY+294.9%。公司Q1 收入快速增长，超出资本市场预期。虽然Q1 净利率受原材料价格提升的影响环比下降较多，但与往年同期相比，公司盈利能力明显改善。

    内外销发力，拉动2021Q1 收入快速增长：内销方面，随着疫情逐步得到控制，国内彩电行业需求复苏，2021Q1 国内彩电销售额YoY+31%，相比2019Q1 下滑11%（奥维）。海信国内增速快于行业，海信彩电2021Q1 国内销售额YoY+45%，相比2019Q1增长3%（量YoY+13%，价YoY+28%，奥维）。外销方面，彩电行业出口维持高速增长态势。根据海关数据，2021Q1 液晶电视出口金额YoY+56%，与2019Q1 相比增长11%。假设2021Q1 海信国内收入YoY+40%，测算2021Q1 海信海外收入YoY+69%。

    2020Q4 净利率达到2017 年以来的最高水平：海信2020Q4 归母净利率为5.2%，同比+2.5pct。我们认为主要因为：1）大屏化产品占比提升，拉动公司Q4 毛利率同比+0.4pct；2）疫情环境下，竞争格局有所优化，公司销售费用率同比-1.5pct；3）政府补助、投资收益增加较多，2020Q4 公司毛利率-销售、管理、研发费用率同比+1.4pct。

    原材料价格持续上涨，2021Q1 公司盈利能力环比承压，但仍表现出较强韧性：

    2020Q3 以来，面板价格持续上涨。公司2021Q1 毛利率环比2020Q4下降4.7pct，可能因为低成本面板库存逐步消化，公司成本压力提升。但与2019Q1、2020Q1 相比，公司毛销差呈现持续提升的态势，2021Q1 净利率同比+1.2pct。我们认为，公司产品结构升级以及提价可以对冲部分原材料成本上涨的压力。此外，收入规模扩大后，公司管理、研发费用率军有所摊薄。短期来看，4 月面板价格仍呈现上涨趋势，公司生产成本依然承压。长期来看，随着供需关系改善，原材料成本有望回归良性轨道。公司在全球市场市占率不断提升，盈利能力有望进入上行周期。

    2021Q1 经营活动现金流减少：海信2021Q1 经营活动净现金流为-13.5 亿元，同比-16.1 亿元。我们判断，公司可能因为原材料价格持续上涨，加大备货力度。2021Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金与购买商品、接受劳务支付的现金之差同比-17.2亿元。公司2021Q1 存货同比+20.9 亿元。

    公司拟回购股份用于实施公司股权激励计划：海信视像拟回购股份不低于1169.0万股且不超过2338.0 万股，占总股本0.9%~1.8%。拟回购资金总额不低于1.6 亿元且不超过3.3 亿元，回购价格不超过14.00 元/股。

    投资建议：长期来看，公司从客厅电视走向其他家庭场景、商用显示，在教育、智能交通等领域已经取得进展，有望成为公司新的增长动力。公司不断加强芯片研究，强化在高端市场的核心竞争力，改善产品结构，盈利能力不断提升。预计公司2021 年~2023 年EPS 0.99/1.14/1.39 元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：疫情恶化，行业竞争加剧