事件：海信视像20 年全年归母净利润约为11.12~12.23 亿元，同比+100%~120%；扣非归母净利润约为4.11~4.54 亿元，同比+280%~320%。

    根据公司20A 业绩预告中披露的数据测算，公司20 全年收入同比约+15%，对应全年营业收入约392 亿元，其中20Q4 公司收入约117 亿元，同比约12%。拆分内外销来看，公司内销较为稳定，外销实现双位数增长，Q4 公司收入端的优异表现主要来自于海外疫情下对电视机需求的大幅增加，以及面板价格提升所带来的均价的上涨。

    内销表现优于行业，龙头优势凸显

    行业零售额同比呈现双位数下滑，海信表现优于行业。根据中怡康数据显示，20 全年我国电视机零售量4133 万台，同比-10%，其中线上同比+5.64%，占比达63%；零售额1142 亿元，同比-13%，其中线上同比+9.25%，占比达48%。公司受益于多年来品牌积累，龙头地位稳固，以18%的品牌份额位列行业第1 位，整体均价位于行业较高水平，整体零售额增速表现显著优于行业。

    外销市场需求强劲，出口订单稳定高增长

    8 月份之前，出口量的增幅远大于出口额的增幅，但8 月份追平之后，出口额的增幅大幅反超出口量的增幅，根据产业在线数据，10-11 月电视机行业外销量同比分别+6%和14.1%。

    公司盈利能力得到大幅加强

    公司得益于多年来积累的品牌及产品结构的持续优化，公司内外销毛利率同比均有提升，盈利能力大幅改善。20 年公司归母净利率约为3%左右，19A 则为1.63%，同比大幅提升，盈利能力进一步加强。大屏化带来的消费升级仍是主要牵引力，中怡康数据显示，20 年12 月海信品牌58 寸及以上电视机占比达60%以上。

    投资建议：公司混改已落地，股权结构更加多元化，治理结构更加市场化，期待后续进一步激发企业活力；与战略投资者在产业上的协同，有望加速公司国际化发展战略；积极改善产品结构、拓展新品类，持续提升毛利率水平，体现了公司作为彩电龙头的强大韧性；构建VIDDA+海信+东芝的品牌矩阵，形成差异化竞争；TVS 日本市场表现出色，看好公司未来发展前景。预计公司20-22 年公司归母净利润11.76/13.11/14.67 亿元（20-22 年前值8.8/11.2/13.1 亿元），当前股价对应20-22 年13.07/11.73/10.48 xPE，对应20 年预测值PB 为1.0，维持“买入”评级。

    风险提示：面板价格增长，原材料成本提高；海外增速不及预期；行业竞争加剧。