2020Q3 收入/归母净利同比+35.59%/+3.51%，维持“增持”评级公司披露2020 年三季报，2020Q1-Q3 公司实现营业总收入274.80 亿元，同比+16.23%，归母净利5.75 亿元，同比+117.42%，其中，2020Q3 营收同比+35.59%，归母净利同比+3.51%。国内市场电视需求恢复，海外电视需求在疫情影响下有所增长，公司经营有明显改善，但面板价格大幅提升，且2019Q3 公司净利润基数较高，2020Q3 净利润同比增速回落。我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.67、0.73、0.75 元，维持“增持”评级。

    　　电视需求恢复，2020Q3 公司收入同比+35.59%

    　　公司内销线上零售额继续增长、线下零售额同比降幅收窄，奥维云网数据显示，2020Q3 公司电视线上/线下零售额分别同比+23.2%、-8.6%（Q2分别同比+13.7%、-14.7%）。线下继续发力高端产品，国内市场公司继续保持市场占有率领先（奥维云网数据显示，7-9 月公司线下零售额份额第一、9 月线上第一）。疫情影响下，居家隔离带动电视销售，我们预计公司海外销售表现良好，虽然美国对数字智能电视发起337 调查，但暂时未包含公司产品，不影响公司品牌在美国市场影响力。

    　　面板价格回升，2020Q3 毛利率同比下滑

    　　公司2020Q1-Q3 毛利率为16.56%，同比-0.23pct，其中，2020Q3 毛利率同比-3.39pct。电视面板价格已经回升，虽然公司线上电视价格有所调整，但毛利率依然受到影响，Wind 数据显示，2020Q3 32 寸、43 寸、55 寸面板均价分别同比+32.7%、+14.0%、+19.6%（Q2 分别同比-19.4%、-15.0%、-19.4%），电视线上零售价格调整幅度弱于面板价格增幅，奥维云网数据显示，2020Q3 公司线上/线下均价分别同比+6.4%、+2.7%。

    　　2020Q3 期间费用率同比下降，单季现金流为负2020Q1-Q3 公司整体期间费用率同比-1.92pct，其中，Q3 同比-3.64pct，其中，2020Q3 销售费用率同比-2.89pct、管理费用率同比-0.39pct、研发费用率同比-0.37pct、财务费用率+0.02pct。公司应收账款及票据增长明显，单季现金流为负，2020Q3 公司经营活动现金流净额为-11.21 亿元。

    　　全年仍有望实现收入及净利润同比增长

    　　我们维持公司2020-2022 年EPS 为0.67、0.73、0.75 元的预测。截至2020年10 月28 日，根据Wind 一致预期，行业可比公司2021 年平均PE 为14x，公司全球化发展领先，国内市场具备高端产品优势、海外品牌认知提升，继续受益于需求回暖。2020H2 虽面临面板价格回升压力，Q4 净利润增速或有明显回落，但2019 年净利润基数不高，公司全年仍有望实现收入及净利润同比增长。同时，我们依然看好公司股东层面的混改带来的治理改善。认可给予公司2021 年19x PE，对应目标价格13.87 元（前值15.41元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：面板价格大幅上升；TVS 继续亏损；中美贸易摩擦不利变化。