1H20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：营业收入159 亿元，同比增长5.3%；归母净利润3.66 亿元，同比增长488%；扣非后净利润855 万元，同比扭亏为盈。对应2Q20 营业收入91.4 亿元，同比增长22%；归母净利润3.14 亿元，同比增长788%；扣非后净利润283 万元，同比扭亏为盈。公司业绩超出我们预期，主要是海外业务快速增长。

    　　海外业务快速扩张：1）AVC 监测，1H20/2Q20 海信品牌电视全球出货量同比+14%/+28%，全球份额排名第四。2）公司美国销量同比+142%，市占率同比提升5.6ppt；墨西哥销量同比+35%，市占率同比提升6.7ppt；加拿大、澳洲、迪拜销量同比+69%、+30%、+74%，意大利、德国、英国、西班牙也同比增长。3）子公司东芝彩电，1H20 销售额17.85 亿元，同比+20%，且扭亏为盈，净利润0.63 亿元。GFK 统计，1H20 日本市场，东芝及海信品牌销量市占率合计 25.9%，为日本市场第一。

    　　财务分析：1）公司坚持推广高端产品，销售结构改善，上半年毛利率同比提升1.8ppt 至17.5%。2）期间费用率同比降低0.8ppt，主要是市场推广费用同比减少。3）上半年经营性现金净流入13.3亿元，同比+54%。现金资产充沛，在手现金120 亿元（货币资金+理财产品）。

    　　发展趋势

    　　大股东国企混改：1）5 月29 日公司公告控股股东“海信电子控股”拟通过增资扩股引入战略投资者，已获青岛政府批准。2）增发完成后，海信集团、战略投资者将占“海信电子控股”股份26.79%、17.2%，可能导致“海信电子控股”变为无实际控制人公司。3）本次青岛国企混改深入程度不如格力国企混改，但有助于形成多元化的股权结构和市场化的公司治理结构。

    　　盈利预测与估值

    　　由于海外业务增长较快，我们上调2020/2021 年净利润10.4%/5.8%至5.83 亿元/8.15 亿元。当前股价对应2020/2021 年32.4 倍/23.2倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于上调盈利预测，我们上调目标价10.1%至17.50 元，对应39.3 倍2020 年市盈率和28.1 倍2021年市盈率，较当前股价有21.1%的上行空间。

    　　风险

    　　彩电市场竞争风险，面板价格快速上涨。