2020H1 收入/归母净利同比+5.28%/+488.09%，维持“增持”评级公司披露2020 年中报，2020H1 公司实现营业总收入159.01 亿元，同比+5.28%，归母净利3.66 亿元，同比+488.09%，其中，2020Q2 营收同比+22.12%，归母净利同比+787.78%，一方面，2019Q2 公司净利润基数较低，另一方面，2020Q2 国内市场线上销售恢复，海外电视需求在疫情影响下大幅增长，公司经营有明显改善。面板价格依然较低，且公司更为注重线上营销，整体需求依然有改善，全年收入与净利润增长或继续提升。我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.67、0.73、0.75 元，维持“增持”评级。

    　　电视线上业务恢复明显，海外需求大增，2020Q2 公司收入同比+22.12%公司内销线上需求有明显恢复，奥维云网数据显示，2020Q2 公司电视线上零售额同比+13.7%、线下零售额同比-14.7%。电视面板价格处于低位，虽然公司线上电视价格有所调整，但线下继续发力高端产品，国内市场公司继续保持市场占有率领先，奥维云网数据显示，2020H1 公司线上均价同比-14.5%、线下均价同比+4.2%。子公司东芝（TVS）业务经营继续改善，2020H1TVS 实现收入同比+19.85%。疫情影响下，居家隔离带动电视销售，公司海外销售表现良好，2020H1 公司在美国、加拿大、迪拜市场销量分别同比+142%、+69%、+74%。

    　　成本优势影响下，整体毛利率同比提升

    　　公司2020H1 毛利率17.55%，同比+1.77pct。其中，2020Q2 毛利率同比+1.98pct。考虑到2020H1 电视面板价格依然处于低位（Wind 数据显示，2020上半年32寸、43寸、55 寸面板均价分别同比-17.0%、-12.8%、-20.7%），电视线上零售价格虽有压力，但毛利率依然回升。

    　　2020H1 期间费用率同比下降

    　　2020H1 疫情影响下，公司更为着重线上营销方式，整体期间费用率同比下降0.82pct。其中，2020H1 销售费用率为8.69%，同比-0.82pct。管理费用率为1.67%，持平。研发费用率为4.62%，同比+0.30%。财务费用率为-0.09%，同比-0.30pct。

    　　面板价格处于低位，东芝经营好转，公司盈利质量有望继续改善考虑到公司Q2 经营情况大幅恢复，我们调整了收入、毛利率及部分费用率预测，预计公司2020-2022 年EPS 为0.67、0.73、0.75 元（前值0.45、0.52、0.56 元）。公司全球化发展领先，国内市场具备高端产品优势、海外品牌认知提升，同时面板价格维持低位，东芝业务扭亏，有望加速改善盈利质量。我们也看好公司混改带来的治理绩效提升。截至2020 年8 月24日，根据Wind 一致预期，行业可比公司2020 年平均PE 为23x,认可给予公司2020 年23x PE，对应目标价格15.41 元（前值13.50~14.40 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：面板价格大幅上升；TVS 继续亏损；中美贸易摩擦不利变化。