2019 年、1Q20 业绩高于我们预期

    　　2019 年，营业收入341.05 亿元，同比下降2.9%；归母净利润5.56亿元，同比增长41.7%，每股盈利0.42 元。每股派息0.127 元，分红率30%。对应4Q19，营业收入104.61 亿元，同比下降0.3%；归母净利润2.91 亿元，同比增长933%。1Q20 营业收入67.64 亿元，同比下降11.3%；归母净利润0.51 亿元，同比增长91.8%。公司业绩高于我们预期，主要由于经营效益提升所致。

    　　经营效益优于行业：1）2019 年，在中国彩电零售量同比下降2.6%，零售额同比下降11.7%的不利背景下，公司彩电销量1959 万台，同比+3.3%；出货均价1500 元/台，同比下降6.6%。2）通过推出激光电视、社交电视等高端新品，2019 年公司线下零售额占比提升2ppt 至21.1%（中怡康），2H19 经营效益因此提升。3Q19、4Q19毛利率达18.6%、20.6%，在历史上属于较高水平，净利润率也因此提升至2.7%、4.5%。3）公司智能电视累计用户5127 万，国内日活用户超过1850 万，同比增长32.14%。我们估计2019 年互联网营收接近10 亿元，盈利较好。

    　　全球化扩张：1）2019 年，海外营收142 亿元，同比-3.1%，主要由于夏普控股股东富士康要求下，海信归还北美地区夏普品牌的使用权，这部分收入因此受到影响。2）2019 年，海信品牌在海外销量大幅增长，如美国同比+50.8%、墨西哥同比+30.3%、德国同比+37.1%、英国同比+34.6%、西班牙同比+28.6%、印度同比+308%、泰国同比+53%。3）东芝在海信整合下经营明显改善，2019年销售额37.3 亿元，同比+40%，扭亏为盈，净利润0.27 亿元。

    　　发展趋势

    　　受到疫情影响，1Q20 中国市场需求下滑明显，2Q20 海外市场有下滑风险，且奥运会推迟也不利于全球彩电需求提升。我们预计2020 年公司业绩面临下行压力，但公司将尽力提升经营质量，长期战略继续保持全球化、推动视像产业发展。

    　　盈利预测与估值

    　　虽然业绩超预期，但考虑到疫情因素，我们下调营收预测，但维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年26.2 倍/18.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和15.90 元目标价，对应39.4 倍2020 年市盈率和27.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有50.1%的上行空间。

    　　风险

    　　中国彩电市场竞争加剧风险，国企混改进度低于预期。